Coinbase- und Robinhood-Futures-Broker verwahren 581 Millionen Dollar an Kundengeldern – mehr als alle sechs US-Devisenhändler zusammen (470 Millionen)

Im Januar überholte der Kundengeldbestand der beiden Broker erstmals den gesamten Bestand der US-Devisenhändler. Von da an hielten die Futures-Broker von Coinbase▼−0.54% — Coinbase, down 0.54 percent today und Robinhood·−0.01% — Robinhood, down 0.01 percent as of its last quote mehr separat verwahrtes Kundengeld als alle sechs registrierten US-Devisenhändler für Privatkunden zusammen. Das hat FM Intelligence ermittelt, der Forschungsdienst von Finance Magnates, der die monatlichen Einreichungen bei der CFTC auswertet↗ ¹. Im August standen 581,4 Millionen Dollar gegen 470 Millionen Dollar ¹. Zwei Jahre zuvor hielten dieselben beiden Futures Commission Merchants (FCM) – lizenzierte Broker, die Margin für Privatkunden führen – zusammen 40,3 Millionen Dollar ¹.

Eine Regel, die die Etablierten belohnt

Am 5. Oktober hat die CFTC eine Vorabmitteilung zu den geplanten Verordnungen „Regulation Crypto Asset Transactions“ und „Regulation Crypto Asset Markets“↗ veröffentlicht ¹⁴. Demnach könnten Krypto-Kredite für Privatanleger nur über Futures Commission Merchants oder über von ihnen gesponserte Banken laufen; einen Hebelfaktor legt die Mitteilung nicht fest ¹⁵. Außerdem fragt die Behörde, ob Margin bei Clearinghäusern oder bei der National Futures Association liegen soll – dem Branchenverband, der das Devisengeschäft auf 50:1 begrenzt ¹⁴.

Die Kanzlei Lowenstein Sandler sieht darin einen Burggraben. In einem Alert der Kanzlei heißt es, die Einführung der Regel „könnte auch den Wert bestehender DCM-, FCM- und sonstiger Registrierungen erhöhen“ – also der Börsen- und Futures-Broker-Lizenzen, auf denen die Regel aufbauen würde ⁴. Coinbase Financial Markets hielt im August 346,9 Millionen Dollar an Kundengeldern, Robinhood Derivatives 234,5 Millionen Dollar; bei NinjaTrader Clearing von Kraken, einem bei der CFTC registrierten Futures-Broker, den Kraken für 1,5 Milliarden Dollar gekauft hat, waren es 586,5 Millionen Dollar ¹⁸. Eine einzige Kraken-Tochter sitzt inzwischen auf mehr Kundengeldern als alle US-Devisenhändler zusammen ¹.

Coinbase und Robinhood haben den Kanal längst aufgebaut

Coinbase-Chef Brian Armstrong hat die Deribit-Integration am 11. Oktober für abgeschlossen erklärt: US- und internationale Derivate, ein einziger Sicherheitenpool ². Bei Deribit handelt es sich um die Krypto-Optionsbörse, die Coinbase im August 2025 für rund 2,9 Milliarden Dollar gekauft hat ³. Nach Angaben von Coinbase macht eine CFTC-Leitlinie aus dem Mai Coinbase Financial Markets zum ersten in den USA regulierten Futures-Broker, der US-Kunden an die globale Derivate-Liquidität anbinden kann; die Guthaben wurden am 1. Oktober übertragen, Optionen für US-Privatkunden sollen noch in diesem Jahr folgen ⁹¹⁰³.

Für die Anleger von Coinbase läuft das Investment über diesen Derivate-Stack, nicht über die Spotbörse: Der Ertrag der Regel landet in dem Derivategeschäft, das Armstrong gerade fertiggestellt hat – und bislang hat keine Quelle beziffert, wie hoch die Erlöse ausfallen. Robinhood ist denselben Weg gegangen. Am 29. September startete das Unternehmen Perpetual Futures, Kontrakte ohne Verfallstermin↗ – mit bis zu zehnfachem Hebel auf Bitcoin und Ethereum, gehandelt über Robinhood Derivatives, den eigenen, bei der CFTC registrierten Futures-Broker ⁷. In Europa gilt dagegen eine Obergrenze von 2:1 ¹.

Der Vergleich ist eng gefasst – und die Regel könnte fallen

Der Vergleich hat Grenzen: Die Guthaben der Futures-Broker erfassen sämtliche Futures-Kunden, nicht nur Kryptokunden, während die Devisenzahl allein Privatkunden abbildet ¹. Möglich ist auch, dass die Regel nie verbindlich wird. Der Anwalt Renato Mariotti nennt die Lesart der CFTC zwar clever, warnt aber, dass Gerichte sie ablehnen könnten: Seit Loper Bright, dem Urteil des Supreme Court von 2024, das der gerichtlichen Rücksichtnahme auf Behörden ein Ende gesetzt hat, fügen sie sich behördlichen Auslegungen nicht mehr so bereitwillig ⁶. Der Weg ist freiwillig – und der Kongress ist abgesprungen, nachdem der CLARITY Act, der Gesetzentwurf zur Krypto-Marktstruktur, am 15. September mit 49 zu 50 Stimmen gescheitert war ⁶.

Die Verlierer schrumpfen ohnehin. Die Guthaben der Devisenhändler liegen 15 Prozent unter dem Niveau von August 2015, und Gain Capital und OANDA, zwei der sechs, halten 71 Prozent dessen, was noch übrig ist ¹. Außerhalb des Zauns haben im Juni zwei Offshore-White-Label-Anbieter eine Strafe von 2,5 Millionen Dollar gezahlt, weil sie Offshore-Marken gehebelte Trades an US-Kunden verkaufen ließen ¹.

Was der Dezember entscheidet

Die Stellungnahmefrist endet am 14. Dezember ¹. CFTC-Vorsitzender Michael Selig sagt, er wolle Regeln, die „verhindern, statt nur nachträglich zu verfolgen",↗ ⁵ Machenschaften wie die von FTX. Die nächste Monatsmeldung wird zeigen, ob die drei Broker in Krypto-Hand von den sechs US-Devisenhändlern, die seit einem Jahrzehnt schrumpfen, weiter davonziehen ¹.