Los brókers de futuros de Coinbase y Robinhood custodian 581 millones de dólares, más que los 470 de los seis dealers de divisas de EE UU

En enero, el fondo conjunto de los dos brókers superó el total de los dealers de divisas. Los brókers de futuros integrados en Coinbase▼−0.54% — Coinbase, down 0.54 percent today y Robinhood·−0.01% — Robinhood, down 0.01 percent as of its last quote empezaron a custodiar más dinero de clientes en cuentas segregadas que los seis dealers de divisas (forex) registrados en EE UU sumados, según FM Intelligence, la unidad de investigación de Finance Magnates, que examina los informes mensuales de la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas↗ ¹. En agosto, la cuenta iba ya por 581,4 millones de dólares frente a 470 millones ¹. Dos años antes, esos mismos dos FCM —los brókers con licencia que canalizan el margen minorista— reunían 40,3 millones de dólares entre ambos ¹.

Una norma que premia a los ya establecidos

El 5 de octubre la CFTC publicó un aviso previo de propuesta regulatoria que abarca el Reglamento de Transacciones con Criptoactivos y el Reglamento de Mercados de Criptoactivos↗ ¹⁴. Los préstamos cripto a clientes minoristas solo podrían canalizarse a través de los FCM o de los bancos que estos patrocinen, y el aviso no fija ningún ratio de apalancamiento ¹⁵. El texto plantea si el margen debe quedar en manos de las cámaras de compensación o de la National Futures Association, el organismo del sector que limita a 50:1 el apalancamiento en divisas ¹⁴.

La firma de abogados Lowenstein Sandler lo interpreta como un foso defensivo. La adopción de la norma, advierte en una nota, «podría también aumentar el valor de los registros DCM, FCM y de otros ya existentes», las licencias de bolsa y de bróker de futuros sobre las que se apoyaría la propuesta ⁴. Coinbase Financial Markets mantenía 346,9 millones de dólares en agosto y Robinhood Derivatives, 234,5 millones, mientras que NinjaTrader Clearing, de Kraken, un bróker de futuros registrado ante la CFTC comprado por 1.500 millones de dólares, custodiaba 586,5 millones ¹⁸. Una sola filial de Kraken atesora ya más dinero de clientes que todos los dealers de divisas de EE UU juntos ¹.

Coinbase y Robinhood ya han construido ese canal

El consejero delegado de Coinbase, Brian Armstrong, dio por completada el 11 de octubre la integración de Deribit: derivados estadounidenses e internacionales, un único pool de colateral ². Deribit es el mercado de opciones cripto que Coinbase compró por unos 2.900 millones de dólares en agosto de 2025 ³. Según Coinbase, las directrices que la CFTC publicó en mayo convierten a Coinbase Financial Markets en el primer bróker de futuros regulado en EE UU capaz de conectar a clientes estadounidenses con la liquidez global de derivados; los saldos se migraron el 1 de octubre y las opciones minoristas en EE UU están previstas para antes de que acabe el año ⁹¹⁰³.

Para los inversores de Coinbase, la apuesta pasa por esa estructura de derivados, no por el mercado al contado: el premio de la norma aterriza en el negocio de derivados que Armstrong acaba de completar, y ninguna fuente cuantifica todavía esos ingresos. Robinhood ha hecho lo propio. El 29 de septiembre lanzó futuros perpetuos, contratos sin fecha de vencimiento↗ con un apalancamiento de hasta 10 veces en bitcoin y ethereum a través de Robinhood Derivatives, su propio bróker de futuros registrado ante la CFTC ⁷, frente a un tope de 2:1 en Europa ¹.

La comparación es limitada y la norma puede no salir adelante

La comparación tiene límites: los saldos de los brókers de futuros abarcan a todos los clientes de futuros, no solo a los de cripto, mientras que la cifra de divisas es únicamente minorista ¹. La norma, además, puede que nunca llegue a aplicarse. El abogado Renato Mariotti califica de ingeniosa la interpretación de la CFTC, pero advierte de que los tribunales, menos deferentes desde Loper Bright —la sentencia de 2024 del Tribunal Supremo estadounidense que puso fin a la deferencia judicial hacia las agencias reguladoras—, pueden rechazarla ⁶. La vía es voluntaria, y el Congreso se desentendió cuando la CLARITY Act, el proyecto de ley de estructura del mercado cripto, cayó por 49 votos contra 50 el 15 de septiembre ⁶.

De todos modos, los perdedores menguan. Los saldos de los dealers de divisas minoristas están un 15% por debajo de su nivel de agosto de 2015, y Gain Capital y OANDA, dos de los seis, concentran el 71% de lo que queda ¹. Fuera del perímetro, dos proveedores extraterritoriales de marca blanca pagaron en junio una multa de 2,5 millones de dólares por permitir que marcas extraterritoriales vendieran operaciones apalancadas a clientes estadounidenses ¹.

Lo que se decide en diciembre

El plazo de alegaciones se cierra el 14 de diciembre ¹. El presidente de la CFTC, Michael Selig, dice que quiere reglas que «prevengan, en lugar de solo perseguir a posteriori»,↗ esquemas como el de FTX ⁵. El próximo informe mensual mostrará si los tres brókers en manos de empresas cripto siguen ampliando distancias sobre los seis dealers de divisas, que llevan una década menguando ¹.