Les courtiers en futures de Coinbase et Robinhood détiennent 581 millions de dollars de fonds clients, davantage que les six courtiers forex américains réunis (470 millions)

En janvier, l'encours des deux courtiers a dépassé le total des courtiers forex. Les filiales de courtage en futures de Coinbase▼−0.54% — Coinbase, down 0.54 percent today et de Robinhood·−0.01% — Robinhood, down 0.01 percent as of its last quote détiennent depuis lors plus de fonds clients ségrégués que les six courtiers forex de détail enregistrés aux États-Unis réunis, selon FM Intelligence, la branche de recherche de Finance Magnates, qui compulse les déclarations mensuelles de la Commodity Futures Trading Commission↗ ¹. En août, le compteur atteignait 581,4 millions de dollars contre 470 millions ¹. Deux ans plus tôt, ces deux mêmes futures commission merchants (FCM) — les courtiers agréés qui portent la marge des particuliers — ne détenaient à eux deux que 40,3 millions de dollars ¹.

Une règle qui profite aux acteurs en place

Le 5 octobre, la CFTC a publié un avis préalable de consultation portant sur les règlements « Crypto Asset Transactions » et « Crypto Asset Markets »↗ ¹⁴. Les prêts en cryptoactifs aux particuliers ne pourraient transiter que par des futures commission merchants ou par des banques qu'ils sponsorisent, et l'avis ne fixe, lui, aucun ratio d'effet de levier ¹⁵. Le texte demande aussi si la marge doit relever des chambres de compensation ou de la National Futures Association, l'instance d'autorégulation de la profession qui plafonne le forex de détail à 50 pour 1 ¹⁴.

Le cabinet d'avocats Lowenstein Sandler y voit une barrière à l'entrée. L'adoption du texte, écrit le cabinet dans son alerte, « pourrait également accroître la valeur des enregistrements existants — DCM, FCM et autres », autrement dit les licences de bourse et de courtage en futures sur lesquelles la règle viendrait s'appuyer ⁴. En août, Coinbase Financial Markets détenait 346,9 millions de dollars et Robinhood Derivatives 234,5 millions, tandis que NinjaTrader Clearing, le courtier en futures enregistré auprès de la CFTC que Kraken a racheté pour 1,5 milliard de dollars, en détenait 586,5 millions ¹⁸. Une seule filiale de Kraken détient désormais plus de fonds clients que tous les courtiers forex américains réunis ¹.

Coinbase et Robinhood ont déjà bâti le circuit

Le 11 octobre, le patron de Coinbase, Brian Armstrong, a déclaré l'intégration de Deribit achevée : des dérivés américains et internationaux, un seul et même pool de collatéral ². Deribit est la bourse d'options crypto que Coinbase a rachetée pour environ 2,9 milliards de dollars en août 2025 ³. Selon Coinbase, les orientations données par la CFTC en mai font de Coinbase Financial Markets le premier courtier en futures régulé aux États-Unis en mesure de connecter des clients américains à la liquidité mondiale des dérivés ; les soldes ont été migrés le 1er octobre et les options de détail américaines sont attendues d'ici la fin de l'année ⁹¹⁰³.

Pour les investisseurs de Coinbase, tout se joue dans cet empilement, pas sur le marché au comptant : la manne attendue de la règle tombera dans l'activité de dérivés qu'Armstrong vient de boucler, et aucune source n'a encore chiffré ces revenus. Robinhood a suivi le même chemin. Le 29 septembre, la plateforme a lancé des futures perpétuels, des contrats sans échéance↗, avec un effet de levier allant jusqu'à 10 sur le bitcoin et l'ethereum, via Robinhood Derivatives, son propre courtier en futures enregistré auprès de la CFTC ⁷ — contre un plafond de 2 pour 1 en Europe ¹.

Une comparaison étroite et une règle qui pourrait ne pas survivre

La comparaison a ses limites : les soldes des courtiers en futures englobent tous leurs clients, et pas seulement les clients crypto, quand le chiffre du forex ne couvre que la clientèle de détail ¹. La règle, d'ailleurs, pourrait ne jamais s'appliquer. L'avocat Renato Mariotti juge la lecture de la CFTC habile, mais met en garde : les tribunaux, moins déférents depuis Loper Bright — cet arrêt de la Cour suprême qui a mis fin, en 2024, à la déférence judiciaire envers les agences —, pourraient la rejeter ⁶. Le circuit reste facultatif, et le Congrès a passé son chemin : le CLARITY Act, le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies, a échoué par 49 voix contre 50 le 15 septembre ⁶.

Les perdants, eux, fondent déjà. Les soldes des courtiers forex se situent 15 % sous leur niveau d'août 2015, et Gain Capital et OANDA, deux des six, détiennent 71 % de ce qu'il reste ¹. En dehors du périmètre, deux prestataires offshore en marque blanche ont payé, en juin, une amende de 2,5 millions de dollars pour avoir laissé des marques offshore vendre des transactions à effet de levier à des clients américains ¹.

Ce que décembre décidera

La consultation prend fin le 14 décembre ¹. Le président de la CFTC, Michael Selig, dit vouloir des règles qui « préviennent, plutôt que de seulement poursuivre après coup »↗, des schémas comme celui de FTX ⁵. La prochaine déclaration mensuelle montrera si les trois courtiers détenus par des acteurs crypto continuent de creuser l'écart avec les six courtiers forex, qui fondent depuis dix ans ¹.