コインベースとロビンフッドの先物子会社、顧客資金5億8100万ドル 米FX6社合計の4億7000万ドルを上回る

1月、両社の預かり資金はFX業者6社の合計を上回った。Finance Magnatesの調査部門であるFM IntelligenceがCFTCの月次提出書類を分析↗したところ、コインベース▼−0.54% — コインベース, down 0.54 percent todayとロビンフッド·−0.01% — ロビンフッド, down 0.01 percent as of its last quote傘下の先物取引業者が分離保管する顧客資金は、米国に登録する個人向けFX業者6社の合計を超える額になった ¹。8月には2社合計が5億8140万ドル、FX6社合計が4億7000万ドルとなった ¹。2年前には、同じ2社のFCM(個人のレバレッジ取引を担う登録業者)が保有する顧客資金は合計4030万ドルだった ¹。

既存業者を利する規則

CFTCは10月5日、暗号資産取引規則(Regulation Crypto Asset Transactions)と暗号資産市場規則(Regulation Crypto Asset Markets)を対象とする事前通知↗を公表した ¹⁴。個人向けの暗号資産ローンはFCMか、FCMが後援する銀行を通る場合に限られ、通知はレバレッジ倍率を定めていない ¹⁵。また、証拠金の管理を清算機関に置くのか、FX取引のレバレッジを50倍に制限する業界団体・全米先物協会(NFA)に置くのかを問いかけている ¹⁴。

法律事務所ローウェンスタイン・サンドラーは、この規則を既存業者を守る「堀」と読む。同所の解説は、規則の採用により「既存の指定契約市場(DCM)やFCM、その他の登録の価値も高まり得る」とみる。規則が土台とするのは、まさにこの取引所とFCMのライセンスだ ⁴。8月には、コインベース・フィナンシャル・マーケッツが3億4690万ドル、ロビンフッド・デリバティブズが2億3450万ドルを保有していた。一方、クラーケン傘下のニンジャトレーダー・クリアリングは5億8650万ドルに達した。クラーケンが15億ドルで買収したCFTC登録のFCMだ ¹⁸。クラーケン傘下の1社だけで、米国の個人向けFX業者全社の合計を上回る顧客資金を、今や抱えている ¹。

コインベースとロビンフッド、経路はすでに構築済み

コインベースのブライアン・アームストロング最高経営責任者(CEO)は10月11日、デリビットとの統合完了を宣言した。これで米国向けと海外向けのデリバティブを、単一の担保プールで扱えるようになった ²。デリビットはコインベースが2025年8月に約29億ドルで買収した暗号資産オプション取引所だ ³。コインベースによると、5月のCFTCガイダンスにより、コインベース・フィナンシャル・マーケッツは米国の顧客をグローバルなデリバティブ流動性につなげられる初の米国規制下FCMとなる。残高の移行は10月1日に完了し、米国の個人向けオプションは年内に提供を始める予定だ ⁹¹⁰³。

コインベースの投資家にとって、焦点はこの一連のデリバティブ基盤にあり、現物取引所ではない。規則の果実が実るのは、アームストロング氏が完成させたばかりのデリバティブ事業だ。ただ、その収益を数字で示した情報源はまだない。ロビンフッドも同じ道をたどった。9月29日、満期のない「無期限先物(パーペチュアル)」の取引を開始↗し、自社のCFTC登録FCM、ロビンフッド・デリバティブズを通じてビットコインとイーサリアムに最大10倍のレバレッジをかけられるようにした ⁷。欧州では上限が2倍にとどまる ¹。

比較には限界、規則の存続も不透明

この比較には限界がある。FCMの預かり残高には暗号資産以外の先物顧客もすべて含まれる一方、FX側の数字は個人向けだけを反映している ¹。規則が実効性を持たない可能性も残る。弁護士のレナト・マリオッティ氏は、CFTCの解釈を「巧妙だ」と評しつつ、裁判所に拒まれる恐れがあると警告する。行政機関への司法的尊重に終止符を打った2024年の米最高裁判決「ローパー・ブライト」以降、裁判所は以前ほど行政機関に従わなくなっているためだ ⁶。この経路の利用は任意であり、議会もすでに手を引いた。暗号資産市場の構造を定める「CLARITY法案」が9月15日、49対50で否決されたのだ ⁶。

敗者はどのみち縮小中だ。FX業者の預かり残高は2015年8月の水準を15%下回り、6社のうち2社、ゲイン・キャピタルとOANDAが残りの71%を握る ¹。塀の外では、オフショアのホワイトラベル業者2社が6月、オフショアブランドによる米国顧客へのレバレッジ取引の販売を許していたとして250万ドルの罰金を支払った ¹。

12月に決まること

意見募集の締め切りは12月14日 ¹。マイケル・セリグ委員長は、FTXのような手口を「事後に訴追するだけでなく、未然に防ぐ」規則を目指す↗と述べている ⁵。次回の月次報告では、暗号資産企業傘下の先物取引業者3社が、この10年間縮小が続くFX業者6社からさらに差を広げるかどうかが分かる ¹。