코인베이스·로빈후드 선물중개업체 고객 분리 자금 5억8100만 달러…美 소매 외환 딜러 6곳 합계(4억7000만 달러) 넘어섰다

두 회사의 자금이 외환 딜러 전체 합계를 넘어선 것은 1월이었다. Finance Magnates의 리서치 부서 FM Intelligence가 CFTC의 월간 제출 자료를 분석해↗ 내놓은 집계에 따르면 코인베이스▼−0.54% — 코인베이스, down 0.54 percent today와 로빈후드·−0.01% — 로빈후드, down 0.01 percent as of its last quote 산하 선물중개업체(FCM)가 보관한 고객 분리 자금이 등록된 미국 소매 외환 딜러 6곳을 모두 합친 것보다 많아졌다 ¹. 8월에는 5억8140만 달러 대 4억7000만 달러였다 ¹. 소매 고객의 증거금 거래를 맡는 허가받은 브로커인 이 FCM 두 곳이 2년 전 보관했던 자금은 합계 4030만 달러에 불과했다 ¹.

기존 사업자를 배불리는 규정

CFTC는 10월 5일 '암호자산 거래 규정(Regulation Crypto Asset Transactions)'과 '암호자산 시장 규정(Regulation Crypto Asset Markets)'을 다루는 사전 통지문(advance notice)↗을 공개했다 ¹⁴. 소매 고객 대상 암호화폐 대출은 FCM이나 FCM이 후원하는 은행을 통해서만 취급할 수 있게 되며, 통지문에는 레버리지 배율이 정해져 있지 않다 ¹⁵. 증거금은 청산소가 관리할지, 아니면 외환 딜링에 50 대 1 상한을 두는 업계 단체인 전미선물협회(NFA)가 관리할지를 묻고 있다 ¹⁴.

법무법인 로웬스타인 새들러(Lowenstein Sandler)는 이를 '해자'로 읽는다. 이 로펌은 알림 자료에서 "이번 규정 도입은 기존 DCM, FCM 등 등록의 가치 역시 높일 수 있다"고 내다봤다. 규정이 토대로 삼을 거래소·선물중개업체 라이선스를 가리키는 대목이다 ⁴. 8월 보유액은 코인베이스 파이낸셜 마켓츠가 3억4690만 달러, 로빈후드 더리버티브스가 2억3450만 달러였다. 크라켄이 15억 달러에 인수한 CFTC 등록 선물중개업체 크라켄의 닌자트레이더 클리어링은 5억8650만 달러를 보유 중이다 ¹⁸. 이제 크라켄 계열사 한 곳이 쥔 고객 자금만으로도 미국 소매 외환 딜러 전체를 합친 규모를 넘어선다 ¹.

코인베이스·로빈후드, 통로는 이미 다 만들어뒀다

코인베이스 브라이언 암스트롱 최고경영자(CEO)는 10월 11일 데리빗 통합 작업이 끝났다고 선언했다. 미국형과 국제형 파생상품이 하나의 담보 풀로 묶였다는 뜻이다 ². 데리빗은 코인베이스가 2025년 8월 약 29억 달러에 사들인 암호화폐 옵션 거래소다 ³. 코인베이스 측은 5월 나온 CFTC 가이던스 덕분에 코인베이스 파이낸셜 마켓츠가 미국 고객을 글로벌 파생상품 유동성에 연결할 수 있는 첫 미국 규제 선물중개업체가 됐다고 설명했다. 고객 잔고는 10월 1일 이전을 마쳤고, 미국 소매 고객 대상 옵션은 연내 선보일 예정이다 ⁹¹⁰³.

코인베이스 투자자의 이해관계는 현물 거래소가 아니라 그 스택에 걸려 있다. 이번 규정이 몰고 올 실익은 암스트롱이 막 완성한 파생상품 사업에 쏠리는 데다, 아직 이 수익을 수치로 계량한 출처는 없다. 로빈후드도 같은 길을 갔다. 로빈후드는 자체 CFTC 등록 선물중개업체인 로빈후드 더리버티브스를 통해 9월 29일 만기가 없는 계약인 영구선물을 출시했다↗ ⁷. 비트코인과 이더리움에 최대 10배의 레버리지를 걸 수 있게 한 것이다. 유럽에서는 2:1로 제한되는 것과 대비되는 대목이다 ¹.

비교는 좁고, 규정은 살아남지 못할 수도 있다

이 비교에는 한계가 있다. 선물중개업체 잔고에는 암호화폐 고객뿐 아니라 모든 선물 고객이 포함되지만 외환 수치는 소매 거래만 집계된다 ¹. 규정이 아예 구속력을 갖지 못할 수도 있다. 레나토 마리오티 변호사는 CFTC의 해석이 교묘하다면서도, 행정기관에 대한 사법부의 존중에 종지부를 찍은 2024년 미국 대법원의 로퍼 브라이트(Loper Bright) 판결 이후 법원이 이를 받아들이지 않을 수 있다고 경고했다 ⁶. 이 통로는 자율 참여 방식이고 의회도 이미 등을 돌렸다. 암호화폐 시장구조 법안인 클래리티 법안(CLARITY Act)이 9월 15일 49대 50으로 부결됐기 때문이다 ⁶.

어차피 지는 쪽은 계속 작아지고 있다. 외환 딜러들의 잔고는 2015년 8월 수준보다 15% 낮고, 여섯 곳 가운데 두 곳인 게인캐피털(Gain Capital)과 오안다(OANDA)가 남은 자금의 71%를 쥐고 있다 ¹. 울타리 밖에서는 오프쇼어 화이트라벨 공급업체 두 곳이 오프쇼어 브랜드에 미국 고객 대상 레버리지 거래 판매를 허용해 6월 250만 달러의 벌금을 물었다 ¹.

12월이 판가름 낸다

의견 제출은 12월 14일 마감된다 ¹. 마이클 셀리그 CFTC 위원장은 FTX 같은 사건을 "사후에 기소만 하는 것이 아니라 사전에 막는" 규정을 원한다고 밝혔다↗ ⁵. 암호화폐 기업 소유 선물중개업체 3곳이 10년째 잔고가 줄어드는 외환 딜러 6곳과의 격차를 계속 벌릴지는 다음 월간 신고 자료에서 드러난다 ¹.