Corretoras de futuros da Coinbase e da Robinhood detêm US$ 581 milhões, mais que os US$ 470 milhões dos seis dealers de forex dos EUA

Em janeiro, o pool das duas corretoras ultrapassou o total dos dealers de forex. As corretoras de futuros da Coinbase▼−0.54% — Coinbase, down 0.54 percent today e da Robinhood·−0.01% — Robinhood, down 0.01 percent as of its last quote passaram a deter mais recursos segregados de clientes do que os seis dealers de forex de varejo registrados nos EUA somados, segundo a FM Intelligence, braço de pesquisas da Finance Magnates, que analisa os relatórios mensais enviados à Commodity Futures Trading Commission (CFTC)↗ ¹. Em agosto, o total chegava a US$ 581,4 milhões, contra US$ 470 milhões ¹. Dois anos antes, esses mesmos dois FCMs — as corretoras licenciadas que administram a margem de varejo — tinham, juntos, US$ 40,3 milhões ¹.

Uma regra que valoriza os incumbentes

Em 5 de outubro, a CFTC publicou um aviso prévio de regulamentação que abrange as normas Crypto Asset Transactions e Crypto Asset Markets↗ ¹⁴. Empréstimos cripto de varejo só poderiam funcionar por meio de FCMs ou de bancos por eles patrocinados, e o texto não fixa nenhuma razão de alavancagem ¹⁵. O documento pergunta se a margem deve caber às câmaras de compensação ou à National Futures Association, a entidade setorial que limita a alavancagem no forex a 50:1 ¹⁴.

O escritório de advocacia Lowenstein Sandler vê nisso um fosso competitivo. Em um alerta, o escritório afirma que a adoção "também poderia aumentar o valor dos registros DCM, FCM e outros já existentes" — as licenças de bolsa e de corretora de futuros sobre as quais a regra se apoiaria ⁴. Em agosto, a Coinbase Financial Markets detinha US$ 346,9 milhões, e a Robinhood Derivatives, US$ 234,5 milhões; a NinjaTrader Clearing, do grupo Kraken, corretora de futuros registrada na CFTC adquirida por US$ 1,5 bilhão, mantinha US$ 586,5 milhões ¹⁸. Sozinha, uma subsidiária do Kraken hoje concentra mais recursos de clientes do que todos os dealers de forex dos EUA somados ¹.

Coinbase e Robinhood já construíram o canal

O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, declarou concluída, em 11 de outubro, a integração com a Deribit: derivativos americanos e internacionais, um único pool de garantias ². A Deribit é a bolsa de opções cripto que a Coinbase comprou por cerca de US$ 2,9 bilhões em agosto de 2025 ³. Segundo a Coinbase, uma orientação da CFTC emitida em maio torna a Coinbase Financial Markets a primeira corretora de futuros regulada nos EUA capaz de conectar clientes americanos à liquidez global de derivativos — os saldos foram migrados em 1º de outubro, e as opções de varejo nos EUA devem chegar ainda neste ano ⁹¹⁰³.

Para os investidores da Coinbase, a aposta passa por essa estrutura, não pela exchange à vista: o retorno da regra aterrissa no negócio de derivativos que Armstrong acabou de concluir — e nenhuma fonte até agora quantifica a receita. A Robinhood seguiu o mesmo caminho. A empresa lançou em 29 de setembro futuros perpétuos, contratos sem data de vencimento↗, com alavancagem de até 10 vezes em bitcoin e ethereum, por meio da Robinhood Derivatives, sua própria corretora de futuros registrada na CFTC ⁷, contra um teto de 2:1 na Europa ¹.

A comparação é estreita, e a regra pode não sobreviver

A comparação tem limites: os saldos das corretoras de futuros cobrem todos os clientes de futuros, não só os de cripto, enquanto o número do forex é apenas do varejo ¹. A regra, além disso, pode nunca se tornar vinculante. O advogado Renato Mariotti considera engenhosa a interpretação da CFTC, mas alerta que os tribunais — menos deferentes desde Loper Bright, a decisão da Suprema Corte de 2024 que encerrou a deferência judicial às agências — podem rejeitá-la ⁶. O caminho é voluntário, e o Congresso deu as costas quando o CLARITY Act, o projeto de lei sobre a estrutura do mercado cripto, foi derrotado por 49 a 50 em 15 de setembro ⁶.

De qualquer forma, os perdedores seguem encolhendo. Os saldos dos dealers de forex estão 15% abaixo do patamar de agosto de 2015, e a Gain Capital e a OANDA, duas das seis, detêm 71% do que sobrou ¹. Fora do cercado, duas provedoras white label offshore pagaram em junho multa de US$ 2,5 milhões por permitir que marcas offshore vendessem operações alavancadas a clientes americanos ¹.

O que dezembro decide

O prazo para comentários se encerra em 14 de dezembro ¹. O presidente da CFTC, Michael Selig, afirma que quer regras que "previnam, em vez de apenas processar depois dos fatos",↗ para esquemas como o da FTX ⁵. O próximo relatório mensal mostrará se as três corretoras de propriedade de grupos cripto seguem abrindo vantagem sobre os seis dealers de forex, que encolhem há uma década ¹.