Coinbase、個人投資家をIPOへ引き込む――最初の案件は73%が内部者による出口売り

暗号資産アプリ、いまやIPOの割当枠を販売

Coinbaseは月曜、対象となる米国の個人顧客が、今週のOura上場を皮切りに、アプリ内で公募価格によるIPO株の買付を申し込める↗ようになったと発表した。Brian Armstrongがエブリシング・エクスチェンジと呼ぶ構想を支える新たな柱の1つだ¹。顧客は口座に入金し、価格帯の公表後に「Conditional Offer to Buy(条件付き買付申込)」を提出する。約定は全量の場合も、一部の場合も、まったくない場合もある³。同日、COINは208ドル超の4か月ぶり高値を付けたが、1年前の水準からは依然約40%低く、ビットコインは1月以来初めて8万5000ドルを突破した¹⁸。

この扉を通る最初の案件は、その大半が出口売り

Ouraとその株主は5,000万株を1株40~44ドルで売り出し、Nasdaqで最大22億ドルを調達する↗。ティッカーシンボルは「OURA」だ²。会社自身の売り出しは1,350万株、既存株主の売り出しは3,650万株で、その代金の每一ドルは株主の手元に残る。Ouraは彼らの株式からの売却代金を一切受け取らないからだ²。レンジ上限では株主らが約16億1000万ドル、すなわち案件全体の73%↗を手にし、750万株分のオーバーアロットメント枠も完全に株主のものだ⁴。

フリッピングのルールを書くのは代理人

FINRA登録のブローカー・ディーラーであるCoinbase Capital Marketsは、ベストエフォート方式のセリンググループ・メンバーとして案件に加わり、顧客の注文を集約してApex Clearing経由で執行に回す。引受は行わず、在庫は抱えず、取引の相手方にもならない³。ただし、自社の顧客への取り締まりは行う。30日以内の売却には今後のIPO参加の60日間禁止が科され得て、早期売却を繰り返せば割当は減る¹³。

取り締まられる顧客は、同時に支払う側でもある。彼らの40~44ドルの買い注文が、株主らの3,650万株を約16億1000万ドルへと換える。Coinbaseはこの出口売りを引き受けているのではない。その相手側を募集しているのだ。

売り出しの大半は1社のベンチャーキャピタル

Ouraの第2位の大株主であるForerunner Venturesは、保有する9.3%の持ち分のすべてを売却する↗。約2,870万株で、中値の42ドルでは約12億ドルに相当し、売り出される内部者株のほぼ80%を占める⁵。Oura自身の見込み純調達額5億3260万ドルの行き先はほぼ決まっており、5億2640万ドルは従業員への付与株式の権利確定に伴う税負担に充てられ、残るのは約620万ドルだ⁵。DragoneerとEli Lillyがそれぞれ3億ドルと1億ドルの購入を意向表明しており、ブックの19%に相当する²⁶。

アセットは本物、売り値も本物

Ouraの売上高は6月までの9か月間で12億1000万ドルと74%増となり、有料会員は500万人を超える²。銀行家らはこの案件を、振るわなかった9月の後の米国の新規上場需要を試す初の本格的な試金石↗と呼んでいる⁷。個人投資家がIPOに参加できる機会は実際にまれで、申込は取り消せ、Krakenの親会社も同じ方向へ動いている³。だが、そのどれも売り手が誰かを変えはしない。

2つのコンシューマー向けアプリが、1つの内部者ずくめのブックに注文を注ぐ

価格決定は9月28日の週の見通しだ⁶。Robinhoodは、案件の18行のトゥームストーン(引受銀行リスト)上で唯一の共同幹事であり、独自の個人投資家向け割当枠を持つ。つまり同じブックが2つのコンシューマー向けアプリから注文を受けながら、その売り側は1つのファンドの出口売りが支配している⁴⁶。

個人投資家向けチャネルが内部者側の供給を吸収するために作られた、とする提出書類は存在しない。記録が示すのは、その両者が同じブックに、同じ週に現れたということだけだ³⁶。

Anthropic、Stripe、Chime、そしてAndurilは、この次の案件の候補として名前が挙がっている¹。