Core Scientific rechazó una compra de 9.000 millones y luego perdió 1.500 millones en dos trimestres

Core Scientific fichó el 25 de septiembre a Jay Elms como director comercial↗, hasta ahora responsable mundial de ventas de CyrusOne, con un único encargo: convertir una adquisición rechazada en clientes que paguen ¹. La compañía es independiente desde el 30 de octubre de 2025, cuando los accionistas rechazaron la oferta de CoreWeave con el respaldo al rechazo de los asesores de voto ISS y Glass Lewis↗, por encima del propio consejero delegado de CoreWeave ²³.

Los arrendamientos de julio responden al voto de octubre

La oferta rechazada valía unos 9.000 millones de dólares, 20,40 por título en el momento del anuncio, y el consejero delegado de CoreWeave, Michael Intrator, la había calificado de «con diferencia, la mejor alternativa»↗ ⁴². La respuesta llegó el 28 de julio de 2026, cuando AMD firmó arrendamientos a 15 años en cinco campus de Texas, Oklahoma, Alabama y Georgia↗: 529 megavatios por más de 14.000 millones de dólares de ingresos base contratados↗ ⁵⁶⁷. La potencia arrendada casi se duplica, hasta los 1,1 gigavatios ⁴.

La letra pequeña recorta el alcance. AMD solo arrendó directamente 377 megavatios; los otros 152 se los llevó una neonube (neocloud) respaldada por el crédito de AMD↗, y otros 1.925 megavatios figuran como derechos de reserva que caducan en diciembre de 2028 ⁴⁵. Hasta que se levanten las nuevas naves, el pretendiente rechazado sigue mandando en la cartera de clientes: CoreWeave alquila 590 megavatios y generó el 77% de los ingresos del primer semestre ⁴.

El coste de decir «no» lo paga el accionista

La independencia se paga a plazos. El primer trimestre de 2026 cerró con pérdidas de 347,2 millones de dólares, de los que 266,5 millones fueron deterioros contables sin efecto en caja↗, aun cuando los ingresos por colocation crecían hasta los 77,5 millones de dólares, frente a los 8,6 millones de un año antes ⁸. El segundo trimestre dejó pérdidas de 1.160 millones de dólares con unos ingresos de 164 millones ⁹.

Aquí quien construye es el balance. El endeudamiento alcanzó los 4.400 millones de dólares a cierre de junio, encabezado por 3.300 millones en bonos al 7,75%; en agosto se sumaron 600 millones de crédito y 421 millones para comprar sus acuerdos energéticos en Oklahoma↗ ⁴⁶⁸. El gasto de capital trimestral llegó a los 796 millones de dólares y, de los 1.000 millones comprometidos con la construcción, solo 264 millones está previsto que se repercutan a los clientes ⁹⁴.

El escenario alcista ya descuenta el riesgo

UBS inició la cobertura del valor el 23 de septiembre con una recomendación de compra y un precio objetivo de 24 dólares↗. A su juicio, una ocupación respaldada por AMD reparte el riesgo de inquilino y allana el camino hacia cerca de 3 gigavatios ¹⁰. Compass Point y Canaccord ven la acción en 36 dólares, y Needham, en 35 ¹⁰.

Para que sirva de comparación: Digital Realty arrienda 3 gigavatios y su valor de empresa ronda los 90.000 millones de dólares; Core Scientific capitaliza en bolsa unos 6.000 millones ¹⁰. La incógnita abierta es quién paga la construcción: las conversiones de CoreWeave las financió el cliente, y las condiciones de financiación de los campus de AMD no se han hecho públicas ⁴. La acción cerró el 25 de septiembre en 17,34 dólares, por debajo de los 20,40 que valía la oferta ⁴¹⁰.

Diciembre de 2028 decide la apuesta

UBS espera que en cuestión de meses haya claridad sobre la financiación de los proyectos y sobre los compradores finales de la capacidad, y la dirección pretende tener operativos los primeros 529 megavatios en 2027 ¹⁰⁴. Ese es el margen que Elms fue contratado para vender: los 1.925 megavatios de derechos de reserva de AMD caducan en diciembre de 2028; para entonces, o AMD los convierte en arrendamientos o la cartera de proyectos queda medio vendida ⁴⁵. AMD compró la energía. El riesgo de la construcción se lo quedaron los accionistas de Core Scientific.