Core Scientific a refusé un rachat à 9 milliards de dollars, puis a perdu 1,5 milliard en deux trimestres

Core Scientific a recruté Jay Elms au poste de directeur commercial le 25 septembre↗ : l'ancien directeur mondial des ventes de CyrusOne n'a qu'une seule mission, transformer un rachat refusé en clients payants ¹. La société est indépendante depuis le 30 octobre 2025, jour où ses actionnaires ont rejeté l'offre de CoreWeave, les sociétés de conseil en vote ISS et Glass Lewis recommandant le rejet↗, contre l'avis du directeur général de CoreWeave ²³.

Les baux de juillet répondent au vote d'octobre

L'offre refusée valait environ 9 milliards de dollars, soit 20,40 dollars par action au moment de son annonce, et le directeur général de CoreWeave, Michael Intrator, l'avait qualifiée de « de loin, la meilleure option »↗ ⁴². La réponse est tombée le 28 juillet 2026 : AMD a signé des baux de quinze ans répartis sur cinq campus, au Texas, en Oklahoma, en Alabama et en Géorgie↗, soit 529 mégawatts pour plus de 14 milliards de dollars de revenus de base contractualisés↗ ⁵⁶⁷. La puissance louée double presque, à 1,1 gigawatt ⁴.

Les petites lignes réduisent la portée de l'accord. AMD n'a directement loué que 377 mégawatts ; les 152 restants sont partis vers un néocloud adossé au crédit d'AMD↗, et 1 925 mégawatts supplémentaires ne sont que des droits de réservation, qui expirent en décembre 2028 ⁴⁵. En attendant que les nouvelles salles sortent de terre, le prétendant éconduit continue de régner sur le carnet de commandes : CoreWeave loue 590 mégawatts et a généré 77 % du chiffre d'affaires du premier semestre ⁴.

Le coût du non frappe les actionnaires

L'indépendance se paie en plusieurs fois. Le premier trimestre 2026 s'est soldé par une perte de 347,2 millions de dollars, dont 266,5 millions de dépréciations sans incidence sur la trésorerie↗, alors même que le chiffre d'affaires de la colocation grimpait à 77,5 millions de dollars, contre 8,6 millions un an plus tôt ⁸. Le deuxième trimestre a perdu 1,16 milliard de dollars, pour 164 millions de dollars de chiffre d'affaires ⁹.

C'est le bilan qui mène le chantier. Les emprunts ont atteint 4,4 milliards de dollars à fin juin, dont 3,3 milliards d'obligations à 7,75 % ; en août, la société a obtenu 600 millions de dollars de crédit et racheté ses accords d'électricité en Oklahoma pour 421 millions de dollars↗ ⁴⁶⁸. Les dépenses d'investissement trimestrielles ont bondi à 796 millions de dollars, et sur le milliard engagé pour la construction, seuls 264 millions de dollars devraient être refacturés aux clients ⁹⁴.

Le scénario haussier intègre malgré tout le risque

UBS a initié le 23 septembre la couverture du titre avec une recommandation « achat » et un objectif de cours de 24 dollars↗, estimant que des locataires adossés à AMD diluent le risque locatif et ouvrent la voie à environ 3 gigawatts ¹⁰. Compass Point et Canaccord visent 36 dollars pour l'action, Needham 35 dollars ¹⁰.

Pour donner un ordre de grandeur, Digital Realty loue 3 gigawatts et affiche environ 90 milliards de dollars de valeur d'entreprise, contre une capitalisation d'environ 6 milliards de dollars pour Core Scientific ¹⁰. Reste à savoir qui finance la construction : les conversions destinées à CoreWeave ont été financées par le client, et les conditions de financement de projet des campus AMD n'ont pas été dévoilées ⁴. L'action a clôturé le 25 septembre à 17,34 dollars, sous les 20,40 dollars que valait l'offre ⁴¹⁰.

Décembre 2028 décidera du pari

UBS attend d'ici quelques mois de la visibilité sur le financement de projet et sur les preneurs finaux, et la direction vise une mise en service des 529 premiers mégawatts en 2027 ¹⁰⁴. C'est ce créneau que Jay Elms a été recruté pour vendre. Les droits de réservation d'AMD sur 1 925 mégawatts expirent en décembre 2028 : le groupe devra alors soit les convertir en baux, soit laisser le pipeline à moitié vendu ⁴⁵. AMD a acheté l'électricité. Les actionnaires de Core Scientific ont acheté le risque de construction.