米コア・サイエンティフィック、90億ドル買収を拒否後に2四半期で15億ドルの最終赤字

コア・サイエンティフィックは9月25日、ジェイ・エルムズ氏を最高商務責任者に起用した↗。データセンター不動産大手サイラスワン(CyrusOne)で世界的な販売責任者を務めた人物を招いた狙いは一つ、拒否された買収提案を代金を払う顧客につなぎ替えることだ¹。同社が独立企業として歩むのは2025年10月30日からだ。この日、株主がコアウィーブの買収提案を否決した。議決権助言会社のISSとグラス・ルイスも反対を推奨↗しており、コアウィーブの最高経営責任者(CEO)自らの後押しを退けた形だ²³。

7月のリースが10月の否決に応える

拒否された買収提案は発表時点で約90億ドル(1株20.40ドル)の価値があり、コアウィーブのマイケル・イントレーターCEOは「間違いなく最良の選択肢だ」↗と訴えていた⁴²。その答えは2026年7月28日に届いた。AMDがテキサス、オクラホマ、アラバマ、ジョージアの4州にある5つのキャンパスで15年のリース契約を締結↗したのだ。529メガワットを賃貸しし、契約ベースの基本収益は140億ドル超↗になる⁵⁶⁷。リース済み電力はほぼ倍増し、110万キロワット(1.1ギガワット)に達する⁴。

ただ、細則は数字を狭める。AMDが直接リースしたのは377メガワットにとどまり、残る152メガワットはAMDの信用供与に支えられたニュークラウド(新興GPUクラウド事業者)が借り受けた↗。さらに1925メガワット分は、2028年12月に失効する予約権のままにとどまる⁴⁵。新たなデータセンター棟が立ち上がるまで、帳簿を支配するのは断った相手のままだ。コアウィーブは590メガワットを借りており、上半期の売上収益の77%を生んだ⁴。

拒否の代償は株主資本にのしかかる

独立の代償は、分割払いで請求される。2026年1~3月期は、コロケーション収益が前年同期の860万ドルから7750万ドルに拡大したにもかかわらず、3億4720万ドルの最終赤字を計上し、うち2億6650万ドルは非キャッシュの減損だった↗⁸。続く4~6月期も、1億6400万ドルの収益に対して11億6000万ドルの最終赤字を計上した⁹。

建設を支えているのは貸借対照表だ。6月末時点の借入金は44億ドルに達し、うち33億ドルは利率7.75%の社債である。8月には6億ドルの追加融資と、4億2100万ドルを投じたオクラホマ州の電力契約の買い取り↗が加わった⁴⁶⁸。四半期ベースの設備投資は7億9600万ドルに達し、建設に充てるとして確約した10億ドルのうち、顧客に転嫁される見込みは2億6400万ドルにとどまる⁹⁴。

それでも強気派はリスクを織り込む

UBSは9月23日、投資判断「買い」と目標株価24ドルで同社株の調査を開始した↗。AMDが後ろ盾のテナント構成はテナントリスクを分散し、約3ギガワット規模への道を開くとみている¹⁰。コンパス・ポイントとカナコードは36ドル、ニーダムは35ドルの目標株価を掲げる¹⁰。

規模を比べると、デジタル・リアルティは3ギガワットをリースし、企業価値は約900億ドルに上る。コア・サイエンティフィックの時価総額は約60億ドルだ¹⁰。はっきりしないのは建設資金を誰が担うかだ。コアウィーブ向けの設備転換は顧客資金で賄われた一方、AMD向けキャンパスのプロジェクトファイナンス条件は開示されていない⁴。株価は9月25日、17.34ドルで引け、買収提案の価値20.40ドルを下回った⁴¹⁰。

賭けの決着は2028年12月

UBSは、プロジェクトファイナンスと最終需要家(オフテイカー)の見通しが数か月以内にはっきりするとみる。経営陣は最初の529メガワットの稼働を2027年に目指す¹⁰⁴。エルムズが営業のために招かれた「滑走路」はまさにこれだ。2028年12月、AMDの予約権1925メガワットが失効する。AMDがリースに切り替えるか、開発パイプラインの半分を売れ残したままにするかが、そこで決まる⁴⁵。電力を買ったのはAMD。建設リスクを買ったのはコア・サイエンティフィックの株主だ。