코어 사이언티픽, 90억달러 인수안 거절 뒤 두 분기 만에 15억달러 순손실

코어 사이언티픽은 9월 25일 제이 엘름스(Jay Elms)를 최고상업책임자(CCO)로 영입했다↗. 사이러스원(CyrusOne)에서 글로벌 영업 총괄을 지낸 인물이다. 그를 데려온 이유는 하나다. 거절당한 인수 건을 돈 내는 고객으로 바꾸는 일이다 ¹. 회사가 독립 기업으로 남게 된 것은 2025년 10월 30일부터다. 이날 주주들은 코어웨이브의 인수 제안을 기각했다. 위임장 권고기관 ISS와 글래스루이스가 기각 쪽에 힘을 실어줬고↗, 코어웨이브 최고경영자(CEO) 본인의 의사를 거스른 결과였다 ²³.

10월 부결에 대한 답은 7월의 임대계약

거절된 제안의 가치는 약 90억달러, 발표 당시 주당 20.40달러였다. 코어웨이브 최고경영자 마이클 인트레이터는 이를 '단연코 최선의 대안'↗이라고 불렀다 ⁴². 그 답은 2026년 7월 28일에 나왔다. AMD가 텍사스·오클라호마·앨라배마·조지아의 5개 캠퍼스에 걸쳐 15년짜리 임대계약을 체결한 것↗이다. 전력 529메가와트에 계약 기본 매출은 140억달러를 넘는다↗ ⁵⁶⁷. 임대 전력은 거의 두 배로 늘어 1.1기가와트에 이른다 ⁴.

구체적인 조건은 이보다 좁다. AMD가 직접 임차한 전력은 377메가와트뿐이고 나머지 152메가와트는 AMD의 신용을 등에 업은 네오클라우드(neocloud)가 가져갔다↗. 여기에 1925메가와트가 더 있는데, 이는 2028년 12월에 만료되는 예약권(reservation rights)이다 ⁴⁵. 새 데이터센터 동이 올라서기 전까지 장부는 여전히 거절했던 구혼자가 지배한다. 코어웨이브가 590메가와트를 임차해 쓰고 있고 상반기 매출의 77%를 가져다주는 고객이기 때문이다 ⁴.

거절의 대가는 고스란히 주주 지분에 얹힌다

독립의 대가는 할부로 청구되고 있다. 2026년 1분기 순손실은 3억4720만달러로, 이 가운데 2억6650만달러는 비현금성 손상차손이었다↗. 전년 동기 860만달러에서 7750만달러로 급증한 콜로케이션 매출로도 적자를 막지 못했다 ⁸. 2분기에는 매출 1억6400만달러, 순손실 11억6000만달러였다 ⁹.

공사의 주역은 대차대조표다. 6월 기준 차입금은 44억달러로 불어났고, 이 중 33억달러는 금리 7.75%짜리 채권이다. 8월에는 신용 공여 6억달러에 오클라호마 전력 계약 매입 4억2100만달러가 더해졌다↗ ⁴⁶⁸. 분기 자본지출(CAPEX)은 7억9600만달러로 치솟았다. 건설에 확약된 10억달러 가운데 고객에게 전가되기로 한 몫은 2억6400만달러뿐이다 ⁹⁴.

리스크를 감안해도 상승 시나리오는 유효하다

UBS는 9월 23일 커버리지를 개시하며 투자의견 '매수'와 목표주가 24달러를 제시했다↗. AMD가 지원하는 임차 구도가 임차인 리스크를 분산해 주고 약 3기가와트까지 확장할 수 있는 길을 열어준다는 게 그 논리다 ¹⁰. 콤파스포인트와 캐너코드는 목표주가를 36달러로, 니덤은 35달러로 잡았다 ¹⁰.

규모를 비교하자면 디지털리얼티는 3기가와트를 임대하고 기업가치는 약 900억달러에 이른다. 코어 사이언티픽의 시가총액은 약 60억달러다 ¹⁰. 남은 쟁점은 증설 자금을 누가 조달하느냐다. 코어웨이브 시설 전환은 고객 자금으로 이뤄졌지만 AMD 캠퍼스의 프로젝트 파이낸싱 조건은 공개되지 않았다 ⁴. 주가는 9월 25일 17.34달러로 마감해, 제안 가치였던 20.40달러를 밑돌았다 ⁴¹⁰.

승부는 2028년 12월에 갈린다

UBS는 프로젝트 파이낸싱 방안과 최종 수요처(오프테이커)가 수개월 내에 명확해질 것으로 전망했다. 경영진은 첫 529메가와트의 2027년 가동을 목표로 하고 있다 ¹⁰⁴. 엘름스가 영입돼 팔아야 할 판이자 시한이 바로 이것이다. AMD 예약권 1,925메가와트는 2028년 12월에 만료된다. 그 시점에 AMD가 이를 임대 계약으로 전환하느냐, 아니면 파이프라인의 절반을 팔지 못한 채 남겨두느냐가 갈린다 ⁴⁵. 전력을 산 주체는 AMD다. 건설 리스크를 산 주체는 코어 사이언티픽의 주주들이다.