Core Scientific отвергла поглощение за $9 млрд — и потеряла $1,5 млрд за два квартала

Core Scientific 25 сентября назначила коммерческим директором Джея Элмса↗, прежде руководившего глобальными продажами CyrusOne. Задача у него одна: превратить отвергнутое поглощение в платящих клиентов ¹. Независимой компания остается с 30 октября 2025 года, когда акционеры отклонили предложение CoreWeave — как рекомендовали прокси-консультанты ISS и Glass Lewis↗ и вопреки гендиректору самой CoreWeave ²³.

Июльские договоры аренды — ответ на октябрьское голосование

Отвергнутое предложение стоило около $9 млрд, или $20,40 за акцию на момент объявления; гендиректор CoreWeave Майкл Интратор называл его «безусловно лучшей альтернативой»↗ ⁴². Ответ пришел 28 июля 2026 года: AMD подписала 15-летние договоры аренды на пяти площадках — в Техасе, Оклахоме, Алабаме и Джорджии↗, 529 МВт и более $14 млрд базовой выручки по контрактам↗ ⁵⁶⁷. Сданные в аренду мощности при этом почти удваиваются — до 1,1 ГВт ⁴.

Мелкий шрифт сужает картину. AMD напрямую арендовала лишь 377 МВт; еще 152 МВт достались неоклауду (neocloud) при кредитной поддержке AMD↗, а еще 1 925 МВт существуют лишь как права резервирования, истекающие в декабре 2028 года ⁴⁵. Пока новые корпуса не построены, в портфеле клиентов по-прежнему правит бал отвергнутый претендент: CoreWeave арендует 590 МВт и обеспечила 77% выручки за первое полугодие ⁴.

Цена отказа ложится на акционеров

За независимость приходится платить в рассрочку. Первый квартал 2026 года принес компании убыток в $347,2 млн, из которых $266,5 млн пришлись на неденежные обесценения↗, хотя выручка колокейшна выросла до $77,5 млн против $8,6 млн годом ранее ⁸. Во втором квартале убыток достиг $1,16 млрд при выручке $164 млн ⁹.

Стройку оплачивает баланс. К июню займы достигли $4,4 млрд, в том числе облигации на $3,3 млрд с купоном 7,75%; в августе добавились еще $600 млн кредитных средств и выкуп энергосоглашений в Оклахоме за $421 млн↗ ⁴⁶⁸. Капитальные затраты за квартал достигли $796 млн, при этом из $1 млрд, которые компания обязалась вложить в строительство, лишь $264 млн планируется переложить на клиентов ⁹⁴.

Бычий сценарий все равно закладывает риск в цену

23 сентября UBS начал покрытие акций с рекомендацией «покупать» и целевой ценой $24↗, полагая, что аренда при поддержке AMD диверсифицирует риск по арендаторам и открывает путь примерно к 3 ГВт мощностей ¹⁰. Compass Point и Canaccord выставляют акциям целевую цену $36, Needham — $35 ¹⁰.

Для сравнения: Digital Realty сдает в аренду 3 ГВт при стоимости предприятия (enterprise value) порядка $90 млрд; рыночная стоимость Core Scientific — около $6 млрд ¹⁰. Не решен вопрос, кто финансирует стройку: переоборудование площадок под CoreWeave финансировалось клиентами, а условия проектного финансирования площадок под AMD не раскрывались ⁴. 25 сентября акции закрылись по $17,34 — ниже $20,40, по которым оценивалось предложение ⁴¹⁰.

Декабрь 2028 года решит судьбу ставки

UBS ожидает, что в ближайшие месяцы прояснится ситуация с проектным финансированием и конечными покупателями мощности (offtakers), а менеджмент нацелен запустить первые 529 МВт уже в 2027 году ¹⁰⁴. Именно этот задел Элмс и должен продать: права резервирования AMD на 1 925 МВт истекают в декабре 2028 года, и к этому моменту компания либо конвертирует их в договоры аренды, либо оставит портфель проектов наполовину распроданным ⁴⁵. AMD купила мощность. Риск стройки купили акционеры Core Scientific.