على «كوروييف» سداد 10.6 مليار دولار حتى 2027... ومؤجرها «كور ساينتيفيك» يلامس أدنى مستوى في 52 أسبوعاً عند 12.79 دولاراً
هبط سهم المؤجر إلى أدنى مستوى له في 52 أسبوعاً عند 12.79 دولاراً، في وقت دافع فيه الرئيس التنفيذي لشركة «إنفيديا» عن مستأجرها الرئيسي، وسجل تأمين التخلف عن سداد ديون «كوروييف» مستوى قياسياً عند 1,194.5 نقطة أساس. عميل واحد يوفر معظم الإيجار، وإفصاحات هذا العميل نفسه تُظهر جدار سداد بقيمة 10.6 مليار دولار يستحق بنهاية 2027.
Vincent Jiang · 3 min read
أدنى مستوى في 52 أسبوعاً يتزامن مع جدال حول المستأجر
لامست أسهم «كور ساينتيفيك»−7.16% — «كور ساينتيفيك», down 7.16 percent today (Core Scientific)، وهي شركة تحولت من تعدين البيتكوين إلى تأجير مساحات مراكز بيانات مجهزة بالطاقة لشركات حوسبة الذكاء الاصطناعي، مستوى 12.79 دولاراً في 15 أكتوبر، أدنى سعر لها خلال عام 1. وفي اليوم نفسه، تحولت مسألة قدرة أكبر مستأجليها على سداد الإيجار إلى جدال علني، دار في ستوكهولم وفي سوق الائتمان.
وقال الرئيس التنفيذي لشركة «إنفيديا»−1.59% — «إنفيديا», down 1.59 percent today جنسن هوانغ، الذي تمتلك شركته نحو 10% من «كوروييف»−12.18% — «كوروييف», down 12.18 percent today (CoreWeave) وتزودها برقاقاتها، في تصريحات لـ«بلومبرغ» إن «قوة كوروييف تتحسن يوماً بعد يوم»، وإن تكلفة رأس مالها في تراجع 2. وأوضح أن «إنفيديا» ليست بحاجة إلى تقديم ضمان للشركة 11.
غير أن سوق الائتمان كان له رأي آخر. فقد سجلت مقايضات التخلف عن السداد (Credit Default Swaps) لآجال خمس سنوات، وهي كلفة التأمين ضد التعثر في السداد، مستوى قياسياً داخل التداول عند 1,194.5 نقطة أساس، بما يعني احتمال تخلف عن السداد يفوق 60% خلال خمس سنوات 2 11. وفي يونيو، بلغت كلفة التأمين ذاته 452 نقطة أساس 11. وتداولت سندات «كوروييف» المستحقة في 2032، التي اشتراها المستثمرون بكامل قيمتها قبل أربعة أشهر، عند نحو 78 سنتاً مقابل كل دولار، فيما هبطت أسهم «كوروييف» 6.4% إضافية صباح الجمعة 16 أكتوبر 2 3. كما سجل تأمين التخلف عن سداد ديون «أوراكل»−5.14% — «أوراكل», down 5.14 percent today مستوى قياسياً عند 288 نقطة أساس 4.
الإيجار من عميل واحد
تستأجر «كوروييف»، وهي شركة سحابة للذكاء الاصطناعي تؤجر حوسبة «إنفيديا» بالساعة، نحو 590 ميغاواط من «كور ساينتيفيك»، وتُعد عميلها الوحيد المهم في خدمات الاستضافة المشتركة (كولوكيشن) عالية الكثافة؛ إذ حقق عميل واحد 77% من إيرادات المؤجر في النصف الأول 5. وحقق نشاط الاستضافة المشتركة، وهو نشاط الشركة بوصفها مؤجراً، إيرادات بقيمة 136.7 مليون دولار من أصل إيرادات الربع الثاني البالغة 164.2 مليون دولار 5. ورفض المساهمون عرض استحواذ تقدمت به «كوروييف» بنحو 9 مليارات دولار في 2025 للإبقاء على هذا الإيجار تحديداً 5.
قالت شركة الوساطة المالية «كيه بي دبليو» (KBW) في 14 أكتوبر إن سهم «كور ساينتيفيك» يتداول بالفعل عند نحو القيمة الضمنية لتلك العقود. وأضافت أن المستثمرين المنشغلين بأوضاع «كوروييف» الائتمانية يتجاهلون حجز طاقة لدى شركة الرقائق «إيه إم دي» (AMD)−6.27% — «إيه إم دي» (AMD), down 6.27 percent today 6. ويبلغ هذا الحجز 1.9 جيجاواط 6. ولا يخضع سوى نحو 530 ميغاواط، بحسب بيانات يوليو، لعقود إيجار موقعة لمدة 15 عاماً؛ أما الـ1,925 ميغاواط الأخرى فيملك «إيه إم دي» فيها حقوقاً تمتد حتى ديسمبر 2028، بإمكانه تنفيذها أو تركها تنتهي 5.
جدار السداد الذي تسعّره المقايضات
إفصاح المستأجر ذاته يكشف الثمن الذي يتقاضاه سوق السندات. ففي 30 يونيو كانت «كوروييف» مدينة بأصل دين قيمته 35.6 مليار دولار، منها 10.6 مليارات دولار مجدولة للسداد قبل نهاية 2027 7. واستهلكت الفوائد 21.7% من إيرادات الربع الثاني، وهي أعلى نسبة بين 446 شركة كبرى من خارج قطاعي المال والعقارات. وبلغ الدين المصنف ضمن الالتزامات المتداولة 7.5 مليارات دولار مقابل نقد بقيمة 5.5 مليارات دولار 7.
جدار سداد «كوروييف» البالغ 10.6 مليارات دولار يحل قبل 2028
Data
| Value | |
|---|---|
| ما تبقى من 2026 | $4.4B |
| 2027 | $6.2B |
| 2028 | $4.4B |
| 2029 | $2.4B |
| 2030 | $3.2B |
| بعد 2030 | $14.9B |
دفتر «كور ساينتيفيك» هو الصورة المعاكسة تماماً: ديون بقيمة 4.4 مليارات دولار، ونقد بقيمة 1.8 مليار دولار، ولا شيء مصنف ضمن الالتزامات المتداولة، وأول دفعة سداد يُفترض في إفصاح الشركة حلولها في نوفمبر 2029 7. فالمؤجر لا يدين بأي سداد مجدول قبل 2029، أما المستأجر الذي يدفع إيجاره فعليه سداد 10.6 مليارات دولار قبل نهاية 2027.
المستأجر مدين بثمانية أضعاف ديون المؤجر وبغطاء نقدي أقل
- أصل الدين القائم
- النقد
Data
| أصل الدين القائم | النقد | |
|---|---|---|
| كوروييف | $35.6B | $5.5B |
| كور ساينتيفيك | $4.4B | $1.8B |
حجة المتفائلين، وما لا تغطيه
وصف مايك إنتراتور، الرئيس التنفيذي لشركة «كوروييف»، موجة البيع بأنها «غير عقلانية» في مذكرة، وقال إن الطلبات المتراكمة «تغطي جميع التزاماتنا المدينة وأكثر من ذلك». ويحسب «دويتشه بنك» أن نحو ثلثي الطلبات المتراكمة، التي تتجاوز قيمتها 100 مليار دولار، لدى عملاء من ذوي تصنيف درجة الاستثمار، بينهم «مايكروسوفت»−2.35% — «مايكروسوفت», down 2.35 percent today و«ميتا»−4.28% — «ميتا», down 4.28 percent today 8. وتضمن «إنفيديا» القدرات غير المباعة لدى «كوروييف» حتى أبريل 2032 9. غير أن أياً من هذين الجوابين لا يتناول أصل الدين البالغ 10.6 مليارات دولار المستحق حتى نهاية 2027.
القراءة الأولى في 5 نوفمبر
تنشر «كور ساينتيفيك» نتائج الربع الثالث قبل افتتاح التداول في 5 نوفمبر، في أول اختبار لما إذا كانت عقود الإيجار ستُحصِّل مستحقاتها 10. راقبوا الذمم المدينة في ضوء مستوى 12.79 دولاراً، وإفصاح «كوروييف» نفسه في نوفمبر بحثاً عن صياغة التعهدات الائتمانية وأي سحوبات دين جديدة. سبق لهوانغ أن قال إنه لا حاجة إلى ضمان من «إنفيديا»؛ ودفتر حسابات الإيجار في هذا الربع يقول من المحق منهما 11.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
