CoreWeave doit 10,6 milliards de dollars d'ici fin 2027 ; son bailleur, Core Scientific, vient de toucher un plus bas sur un an, à 12,79 dollars

Un plus bas sur un an, en pleine controverse sur le locataire

Core Scientific▼−7.16% — Core Scientific, down 7.16 percent today, ancien mineur de bitcoins devenu bailleur de centres de données, qui loue des surfaces alimentées en électricité à des entreprises de calcul pour l'IA, a touché 12,79 dollars le 15 octobre, son plus bas niveau en un an↗ ¹. Le même jour, la question de savoir si son plus gros locataire pourra payer ses loyers est devenue un débat public, qui se joue à Stockholm comme sur le marché du crédit.

Le directeur général de Nvidia▼−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today, Jensen Huang, dont le groupe détient environ 10 % de CoreWeave▼−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today et lui fournit ses puces, a déclaré à Bloomberg que « la solidité de CoreWeave s'améliore de jour en jour » et que son coût du capital recule ². Il a assuré que Nvidia n'avait pas besoin de se porter caution de l'entreprise ¹¹.

Le marché du crédit en a décidé autrement. Les credit default swaps (CDS) à cinq ans, qui donnent le prix de l'assurance contre un défaut de paiement, ont atteint un record en séance à 1 194,5 points de base↗, soit une probabilité de défaut supérieure à 60 % d'ici cinq ans ^{2 11}. En juin, la même assurance coûtait 452 points de base ¹¹. Les obligations 2032 de CoreWeave, que les investisseurs avaient achetées au pair quatre mois plus tôt, se négociaient autour de 78 cents le dollar, et l'action cédait encore 6,4 % vendredi 16 octobre en matinée ^{2 3}. L'assurance contre le défaut d'Oracle▼−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today atteignait elle aussi un record, à 288 points de base ⁴.

Un seul client derrière les loyers

CoreWeave, spécialiste du cloud pour l'IA qui loue à l'heure la puissance de calcul de Nvidia, a pris à bail environ 590 mégawatts auprès de Core Scientific, dont il est le seul client significatif de colocation à haute densité ; un seul client a généré 77 % du chiffre d'affaires du bailleur au premier semestre ⁵. La colocation, l'activité de bailleur du groupe, a dégagé 136,7 millions de dollars sur les 164,2 millions de dollars de chiffre d'affaires du deuxième trimestre ⁵. Pour garder précisément ces loyers, les actionnaires ont rejeté en 2025 l'offre de rachat d'environ 9 milliards de dollars↗ formulée par CoreWeave ⁵.

Le 14 octobre, le courtier KBW a estimé que le titre cotait déjà autour de la valeur implicite de ces baux et que les investisseurs obnubilés par le profil de crédit de CoreWeave négligeaient une réservation de capacité électrique détenue par AMD▼−6.27% — AMD, down 6.27 percent today, le fabricant de puces ⁶. Cette réservation porte sur 1,9 gigawatt ⁶. Au mois de juillet, seuls 530 mégawatts environ étaient couverts par des baux signés de quinze ans ; sur les 1 925 mégawatts restants, AMD détient des droits jusqu'en décembre 2028, qu'il peut lever ou laisser expirer ⁵.

Le mur que les CDS tarifient

Ce que le marché obligataire facture se lit dans les documents que le locataire publie lui-même. Au 30 juin, CoreWeave devait 35,6 milliards de dollars de principal↗, dont 10,6 milliards à rembourser d'ici fin 2027 ⁷. Les intérêts ont absorbé 21,7 % du chiffre d'affaires du deuxième trimestre, la part la plus élevée parmi 446 grandes entreprises hors finance et immobilier, et 7,5 milliards de dollars de dette classée en exigible à court terme faisaient face à 5,5 milliards de dollars de trésorerie ⁷.

Chez Core Scientific, le bilan est l'image inversée : 4,4 milliards de dollars de dette, 1,8 milliard de dollars de trésorerie, aucune dette classée en exigible à court terme, et un premier remboursement que ses documents situent en novembre 2029 ⁷. Le bailleur n'a aucun remboursement prévu avant 2029 ; le locataire qui paie ses loyers doit, lui, 10,6 milliards de dollars d'ici fin 2027.

Le scénario haussier, et ce qu'il ne couvre pas

Dans un mémo, le directeur général de CoreWeave, Mike Intrator, a jugé « irrationnelle » la chute du titre et assuré que le carnet de commandes « couvre plus que l'intégralité de nos obligations de dette ». Deutsche Bank recense environ deux tiers de ce carnet — plus de 100 milliards de dollars — chez des clients notés investment grade, dont Microsoft▼−2.35% — Microsoft, down 2.35 percent today et Meta▼−4.28% — Meta, down 4.28 percent today ⁸. Nvidia se porte caution des capacités invendues de CoreWeave jusqu'en avril 2032↗ ⁹. Aucune de ces deux réponses n'aborde les 10,6 milliards de dollars de principal à rembourser d'ici fin 2027.

Premier verdict le 5 novembre

Core Scientific publiera ses résultats du troisième trimestre le 5 novembre, avant l'ouverture de Wall Street↗, premier test pour savoir si les loyers rentrent ¹⁰. Il faudra surveiller les créances clients au regard de ce cours de 12,79 dollars, et, dans les documents que CoreWeave publiera en novembre, le libellé des covenants et les nouveaux tirages. Huang a affirmé qu'aucune caution de Nvidia n'était nécessaire ; le registre des loyers de ce trimestre dira qui a raison ¹¹.