コアウィーブ、2027年までに106億ドルの返済 家主コア・サイエンティフィックは52週安値の12.79ドル
エヌビディアのジェンスン・フアン最高経営責任者(CEO)が筆頭テナントを擁護する中、家主のコア・サイエンティフィック株は52週安値の12.79ドルまで売られた。コアウィーブの債務不履行(デフォルト)保険は過去最高の1194.5ベーシスポイントに達した。賃料の大半を担うのは1社の顧客で、その顧客自身の提出書類が、2027年末までに期日を迎える106億ドルの返済の壁を示している。
Vincent Jiang · 3 min read
テナント論争と重なった52週安値
ビットコインの採掘(マイニング)事業者からデータセンターの「家主」に転じ、AIコンピューティング企業に電力付きスペースを貸し出すコア・サイエンティフィック+3.89% — コア・サイエンティフィック, up 3.89 percent todayは10月15日、1年来の安値となる12.79ドルを付けた1。同じ日、筆頭テナントが賃料を支払えるのかが公然の論争の的となった。舞台はストックホルムと信用市場だった。
エヌビディア+1.68% — エヌビディア, up 1.68 percent todayはコアウィーブ+2.86% — コアウィーブ, up 2.86 percent today株の約10%を保有し、同社に半導体も供給している。その最高経営責任者(CEO)のジェンスン・フアン氏はブルームバーグに対し、「コアウィーブの体力は日増しに強まっている」と述べ、資本コストも下がっていると語った2。エヌビディアが同社を支援する必要はないとの認識も示した11。
信用市場の答えは違った。支払い不能に備える保険の価格である5年物クレジット・デフォルト・スワップ(CDS)は日中ベースで過去最高の1194.5ベーシスポイントに達し、5年以内のデフォルト確率が60%を超えることを示唆した2 11。同じ保険は6月には452ベーシスポイントだった11。投資家が4カ月前に額面で買い受けたコアウィーブの2032年満期社債は額面1ドル当たり78セント近辺で取引され、コアウィーブ株は10月16日の金曜朝、さらに6.4%下落した2 3。オラクル+1.25% — オラクル, up 1.25 percent todayのデフォルト保険も288ベーシスポイントと過去最高を付けた4。
賃料を支えるのは1社
コアウィーブはエヌビディアのコンピューティング能力を時間単位で貸し出すAIクラウド企業で、コア・サイエンティフィックから約590メガワットを賃借している。家主側の高密度コロケーションでは唯一の有力顧客で、この顧客1社が家主の上半期売上高の77%を生み出した5。家主業にあたるコロケーション事業は、第2四半期の売上高1億6420万ドルのうち1億3670万ドルを稼いだ5。株主は2025年、コアウィーブによる約90億ドルの買収提案を否決した。まさにこの賃料を手元に残すためだった5。
米証券会社KBWは10月14日、コア・サイエンティフィック株はすでに、これらのリースが持つ価値にほぼ相当する水準で取引されていると指摘した。その上で、コアウィーブの信用力に目を奪われている投資家は、半導体大手AMD+3.73% — AMD, up 3.73 percent todayが保有する電力の予約枠(パワー・リザベーション)を見落としていると述べた6。この予約枠は1.9ギガワットに上る6。もっとも、7月時点で署名済みの15年リースに組み込まれているのは約530メガワットにとどまる。残る1925メガワットについては、AMDが2028年12月までの権利を握り、行使するか失効させるかを選べる5。
CDSが織り込む返済の壁
債券市場が高いコストを課している対象は、テナント自身の提出書類に示されている。コアウィーブは6月30日時点で元本356億ドルの債務を負い、うち106億ドルは2027年末までに返済予定だ7。支払利息は第2四半期の売上高の21.7%を占め、この割合は金融・不動産を除く大企業446社で最高だった。1年以内に返済が迫る流動区分の債務は75億ドルで、手持ち現金は55億ドルにとどまる7。
コアウィーブ、106億ドルの返済の壁は2028年より前に到来
Data
| Value | |
|---|---|
| 2026年残り | $4.4B |
| 2027年 | $6.2B |
| 2028年 | $4.4B |
| 2029年 | $2.4B |
| 2030年 | $3.2B |
| 2030年以降 | $14.9B |
コア・サイエンティフィックの帳簿はちょうど鏡像の関係にある。債務44億ドル、現金18億ドル。流動区分の債務はなく、提出書類の想定では最初の返済は2029年11月に到来する7。家主は2029年まで返済予定が一切ない。賃料を支払う側のテナントは、2027年末までに106億ドルの返済を迫られている。
テナントの債務は家主の8倍、現金は少ない
- 債務残高
- 現金
Data
| 債務残高 | 現金 | |
|---|---|---|
| コアウィーブ | $35.6B | $5.5B |
| コア・サイエンティフィック | $4.4B | $1.8B |
強気論と、その死角
コアウィーブのマイク・イントレイター最高経営責任者(CEO)はメモで、今回の急落は「非合理的だ」と評し、受注残は「当社のすべての債務を賄って余りある」と強調した。ドイツ銀行の集計では、1000億ドルを超える受注残の約3分の2は、マイクロソフト+1.08% — マイクロソフト, up 1.08 percent todayやメタ−0.93% — メタ, down 0.93 percent todayなど投資適格の顧客が占める8。エヌビディアも2032年4月まで、コアウィーブの未契約の計算能力を支援(バックストップ)する9。だが、この2つの答えのどちらも、2027年末までに返済期限を迎える106億ドルの元本の問題には応えていない。
最初の試金石は11月5日
コア・サイエンティフィックは11月5日の寄り前に第3四半期決算を発表する。リースの家賃が契約通り回収できているかどうかを占う、最初の機会となる10。注目したいのは、売上債権の動きを12.79ドルという52週安値の水準と突き合わせて見ることだ。あわせて、コアウィーブ自身が11月に提出する書類では、コベナンツ(財務制約)条項の文言と新規の借入(ドロー)の有無に目を配りたい。フアン氏はエヌビディアによる支援(バックストップ)は不要だと述べている。どちらが正しいか、答えを出すのは今四半期の家賃の帳簿だ11。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
