CoreWeave должна $10,6 млрд к 2027 году; акции её арендодателя Core Scientific упали до минимума за год — $12,79
Акции арендодателя опустились до минимума за год — $12,79, пока глава Nvidia поручался за его основного арендатора, а стоимость страховки от дефолта CoreWeave достигла рекордных 1194,5 базисного пункта. Большую часть арендной платы обеспечивает один клиент — и его собственная отчётность показывает «стену платежей» на $10,6 млрд до конца 2027 года.
Vincent Jiang · 3 min read
Минимум за год — точно к спору об арендаторе
Компания Core Scientific−7.16% — Core Scientific, down 7.16 percent today когда-то майнила биткоины, а теперь владеет дата-центрами и сдаёт оснащённые энергоснабжением площади компаниям, работающим с ИИ-вычислениями; 15 октября её акции опустились до $12,79 — минимальной отметки за год 1. В тот же день способность её крупнейшего арендатора платить аренду превратилась в предмет публичного спора, который развернулся в Стокгольме и на кредитном рынке.
Глава Nvidia−1.59% — Nvidia, down 1.59 percent today Дженсен Хуанг — его компании принадлежит около 10% CoreWeave−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today, и она же поставляет ей чипы — рассказал Bloomberg, что «CoreWeave день ото дня становится сильнее», а стоимость её капитала снижается 2. По его словам, Nvidia не придётся подстраховывать компанию 11.
Кредитный рынок ответил иначе. Пятилетние кредитные дефолтные свопы, отражающие цену страховки от невыплаты, в ходе торгов достигли рекордных 1194,5 базисного пункта, что означает вероятность дефолта выше 60% в течение пяти лет 2 11. В июне та же страховка стоила 452 базисных пункта 11. Облигации CoreWeave с погашением в 2032 году, которые четырьмя месяцами ранее инвесторы покупали по номиналу, торговались около 78 центов за доллар, а утром в пятницу, 16 октября, акции CoreWeave подешевели ещё на 6,4% 2 3. Страховка от дефолта Oracle−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today также обновила рекорд — 288 базисных пунктов 4.
Вся арендная плата — от одного клиента
CoreWeave — оператор ИИ-облака, сдающий вычислительные мощности на чипах Nvidia в почасовую аренду, — арендовала у Core Scientific примерно 590 МВт и остаётся её единственным значимым клиентом в колокации (colocation) высокой плотности; на одного клиента пришлось 77% выручки арендодателя за первое полугодие 5. Колокация, то есть сам бизнес арендодателя, принесла $136,7 млн из $164,2 млн его выручки во втором квартале 5. Акционеры в 2025 году отклонили предложение CoreWeave о поглощении примерно за $9 млрд, чтобы сохранить именно этот арендный доход 5.
14 октября брокер KBW заявил, что акции Core Scientific уже торгуются примерно на уровне подразумеваемой стоимости этих договоров аренды, а инвесторы, зациклившиеся на кредитном качестве CoreWeave, упускают из виду право на резервирование энергомощностей (power reservation) у производителя чипов AMD−6.27% — AMD, down 6.27 percent today 6. Объём резерва — 1,9 ГВт 6. По состоянию на июль подписанными 15-летними договорами аренды были покрыты лишь около 530 МВт; на остальные 1925 МВт у AMD есть права до декабря 2028 года — она может как воспользоваться ими, так и позволить им истечь 5.
«Стена платежей» в ценах свопов
Отчётность самого арендатора показывает, за что именно рынок облигаций требует премию. На 30 июня основной долг CoreWeave составлял $35,6 млрд; $10,6 млрд из этой суммы по графику предстоит выплатить до конца 2027 года 7. Процентные расходы поглотили 21,7% выручки во втором квартале — максимальная доля среди 446 крупных компаний вне финансового сектора и недвижимости, — а в составе краткосрочных обязательств числился долг на $7,5 млрд при $5,5 млрд денежных средств 7.
«Стена платежей» CoreWeave на $10,6 млрд наступает до 2028 года
Data
| Value | |
|---|---|
| Остаток 2026 года | $4.4B |
| 2027 год | $6.2B |
| 2028 год | $4.4B |
| 2029 год | $2.4B |
| 2030 год | $3.2B |
| После 2030 года | $14.9B |
Баланс Core Scientific выглядит зеркально противоположно: $4,4 млрд долга, $1,8 млрд денежных средств, ничего в составе краткосрочных обязательств, а первый возврат долга, согласно допущению её отчётности, ожидается в ноябре 2029 года 7. До 2029 года у арендодателя нет ни одного платежа по графику; а арендатор, который и обеспечивает ему всю ренту, должен выплатить $10,6 млрд до конца 2027 года.
Арендатор должен в восемь раз больше арендодателя, а денег у него меньше
- Непогашенный долг
- Денежные средства
Data
| Непогашенный долг | Денежные средства | |
|---|---|---|
| CoreWeave | $35.6B | $5.5B |
| Core Scientific | $4.4B | $1.8B |
Бычий сценарий и то, чего он не учитывает
Глава CoreWeave Майк Интратор в меморандуме назвал распродажу акций «иррациональной» и заявил, что портфель заказов «с запасом покрывает все наши долговые обязательства». По подсчётам Deutsche Bank, около двух третей портфеля заказов объёмом более $100 млрд приходится на клиентов с инвестиционным рейтингом, в том числе Microsoft−2.35% — Microsoft, down 2.35 percent today и Meta−4.28% — Meta, down 4.28 percent today 8. Nvidia подстраховывает непроданные мощности CoreWeave до апреля 2032 года 9. Ни один из этих ответов не касается $10,6 млрд основного долга со сроком погашения до конца 2027 года.
Первая проверка — 5 ноября
Core Scientific отчитается за третий квартал до открытия торгов 5 ноября — это станет первым испытанием для этих договоров аренды: приносят ли они деньги 10. Следить стоит за дебиторской задолженностью на фоне той самой отметки $12,79, а также за ноябрьской отчётностью самой CoreWeave — формулировками ковенантов и новыми выборками по кредитным линиям. Хуанг уже говорил, что подстраховка со стороны Nvidia не нужна. Арендная ведомость за квартал покажет, кто прав 11.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
