房东Core Scientific股价刚创52周新低12.79美元，大租户CoreWeave到2027年须偿还106亿美元

52周新低，恰逢租户能否付租之争

Core Scientific▲+2.45% — Core Scientific, up 2.45 percent today由比特币矿企转型为数据中心房东，向AI算力公司出租带电力的机房空间，10月15日触及12.79美元，创一年来新低↗¹。同一天，“最大租户还能不能付房租”成了一场公开争论，在斯德哥尔摩和信贷市场同时展开。

英伟达▲+1.52% — 英伟达, up 1.52 percent today持有CoreWeave▼−1.08% — CoreWeave, down 1.08 percent today约10%的股份，并向这家公司供应芯片。首席执行官黄仁勋对彭博表示，“CoreWeave的实力每天都在增强”，资本成本也在下降²。他还说，英伟达无需为CoreWeave兜底¹¹。

信贷市场的回答恰恰相反。五年期信用违约互换（CDS）——相当于为“未按期偿付”投保的价格——盘中一度升至创纪录的1194.5个基点↗，隐含五年内违约概率超过60%^{2 11}。6月，同样的保险价格还是452个基点¹¹。CoreWeave的2032年到期债券，四个月前投资者还按全价买入，如今成交价已跌至面值的78%附近；10月16日周五早盘，CoreWeave股价再跌6.4%^{2 3}。甲骨文▲+1.41% — 甲骨文, up 1.41 percent today的违约保险价格同样创出纪录，达288个基点⁴。

租金几乎全靠一个客户

CoreWeave是一家按小时出租英伟达算力的AI云公司，已从Core Scientific租下约590兆瓦，是后者唯一重要的高密度托管（Colocation）客户；单一客户贡献了房东上半年营收的77%⁵。托管是房东的主业，第二季度1.642亿美元营收中，有1.367亿美元来自托管业务⁵。正是为了保住这笔租金，Core Scientific股东在2025年拒绝了CoreWeave约90亿美元的收购要约↗⁵。

10月14日，券商KBW表示，Core Scientific当前股价已与这些租约的隐含价值大体相当，只盯着CoreWeave信用状况的投资者，则忽略了芯片制造商AMD▲+1.95% — AMD, up 1.95 percent today手中的一项电力预留⁶。这项预留达1.9吉瓦⁶。截至7月，其中已签下15年期租约的仅约530兆瓦；其余1,925兆瓦，AMD握有截至2028年12月的权利，既可行使，也可任其失效⁵。

CDS正在定价的，是一堵还款墙

债券市场为何开出这样的价码，租户自己的申报文件写得很清楚。截至6月30日，CoreWeave未偿本金达356亿美元↗，其中106亿美元定于2027年底前偿还⁷。利息吃掉了第二季度营收的21.7%，在金融与房地产之外的446家大公司中占比最高；一边是75亿美元一年内到期的债务，一边是55亿美元现金⁷。

Core Scientific的账本恰成镜像：44亿美元债务，18亿美元现金，没有一年内到期的债务，文件假设的首笔还款要到2029年11月才到来⁷。2029年之前，房东没有任何既定还款安排；而给它交租的这家租户，要在2027年底前偿还106亿美元。

看多的理由，以及它没有回答的问题

CoreWeave首席执行官Mike Intrator在备忘录中称本轮抛售“非理性”，并表示在手订单“覆盖我们的全部债务偿付义务绰绰有余”；德意志银行统计，超过1000亿美元的在手订单中，约三分之二来自微软▲+1.01% — 微软, up 1.01 percent today、Meta▼−0.44% — Meta, down 0.44 percent today等投资级客户 ⁸。英伟达为CoreWeave尚未售出的算力兜底至2032年4月↗ ⁹。但这两个回应都没有触及2027年底前到期的106亿美元本金。

首场检验定在11月5日

Core Scientific将于11月5日盘前公布第三季度业绩↗，这是租约能否收回租金的第一场检验 ¹⁰。把应收账款与12.79美元这一低点放在一起看，并留意CoreWeave 11月申报文件中契约条款（covenant）的措辞和新增提款。黄仁勋已表示英伟达无需兜底；谁对谁错，本季度的租金账本会给出答案 ¹¹。