عرض «كوروييف» بقيمة 9 مليارات دولار سبق أن خضع لتصويت المساهمين.. وبائعو الطاقة انتصروا

المقابلة حقيقية.. والتصويت مضى عليه عام

قصة تتناقلها المنصات هذا الأسبوع تقول إن الرئيس التنفيذي لشركة كوروييف (CoreWeave) مايكل إنتراتور يرفض رفع عرضه لشراء كور ساينتيفيك (Core Scientific)، وتصوّر تصويت المساهمين في 30 أكتوبر على أنه ما يزال قادماً ¹. المقابلة حقيقية، لكنها تعود إلى عام كامل. جرى التصويت في 30 أكتوبر 2025، وقال مالكو كور ساينتيفيك كلمتهم: لا، فأجهضوا صفقة البيع المقدَّمة بالكامل بأسهم والبالغة قيمتها نحو 9 مليارات دولار↗ ². أما الخبر اليوم فهو سجلّ النتائج.

أكتوبر 2025: الورق المالي في مواجهة الطاقة

قيّمت صفقة يوليو 2025↗ كور ساينتيفيك عند 20.40 دولار للسهم تدفع بأسهم كوروييف، أي بعلاوة قدرها 66% على مستوى تداوله الأخير، ومع ذلك هبط السهم 18% يوم الإعلان ¹⁴. وأوصت شركتا الاستشارات التصويتية للمساهمين «آي إس إس» (ISS) و«جلاس لويس» (Glass Lewis) بالتصويت ضد الصفقة، بعد أن قرأتا السوق على أنه يقيّم كور ساينتيفيك بأعلى من الأوراق المعروضة ³. ووصفت «تو سيز كابيتال» (Two Seas Capital)، التي تملك 6.3%، العرض المتهاوي بأنه «استحواذ بأقل من القيمة» (Take-under)؛ وقال تريب ميلر من شركة «غولين» (Gullane)، ثالث أكبر مساهم، إنه سيصوّت بالرفض، وتوقّع أن تصبح الشركة «سعر سهمها بين 30 و40 دولاراً» لو تُركت وشأنها ⁴. أما رد إنتراتور في أكتوبر 2025 فكان: العرض أفضل وأخير، والمنتقدون «مضللون وغير مطّلعين»، والهدف «إضافة جيدة وليس ضرورة» ¹³⁴.

ما فعله المنتصرون بالأصل

في 28 يوليو 2026 وقّعت كور ساينتيفيك عقود إيجار لمدة 15 عاماً↗ تضع 529 ميغاواط من القدرة الحرجة لتقنية المعلومات في خدمة منظومة إيه إم دي (AMD)، منها 377 ميغاواط مباشرة مع صانع الرقائق، إضافة إلى حقوق حجز على 1,925 ميغاواط حتى ديسمبر 2028 ومذكرات شراء (Warrants) على 30 مليون سهم بسعر 23.47 دولار ⁵⁶⁷. وتكاد الإيجارات الجديدة تعادل نحو 590 ميغاواط تستأجرها كوروييف في منشآت الشركة أصلاً بحسب إحصاءات الشركة نفسها، فيما تزعم الإدارة إمكانية تحقيق أكثر من 14 مليار دولار من الإيرادات الأساسية المحتملة على مدى 15 عاماً ⁵.

استقلال مموَّل بفائدة 7.75%

كان المعارضون على حق بشأن الطلب. أما الاقتصاديات فما تزال قيد البناء. تضاعفت الإيرادات الفصلية على أساس سنوي لتبلغ 164.2 مليون دولار في يونيو، كانت إيجارات الكولوكيشن (Colocation) تمثل 83% منها، وما تزال كوروييف مصدر 77% من إيرادات النصف الأول ⁵⁷. وارتفع إجمالي الدين من نحو 1.07 مليار دولار في نهاية 2024 إلى 4.30 مليار دولار في نهاية يونيو، بعد إصدار سندات بقيمة 3.3 مليار دولار بفائدة 7.75% في مايو ⁵⁸. وتداول السهم عند 17.34 دولاراً في 25 سبتمبر، دون سعر 20.40 دولاراً المعلن في العرض الذي رفضه سجل المساهمين ³.

المشتري الذي رفضه المعارضون

رغم ذلك، واصلت كوروييف النمو: إيرادات بلغت 2.575 مليار دولار في الربع الثاني بزيادة 112%، ومع طلبات متراكمة تبلغ نحو 129 مليار دولار ⁹. السؤال هو العملة. يقف الدين عند نحو 35.1 مليار دولار، وبلغت الفوائد 640 مليون دولار خلال الربع، وصعدت مقايضات التخلف عن السداد (CDS) إلى 855 نقطة أساس قبل صدور نتائج أغسطس، بما يجعل احتمال التخلف عن السداد خلال خمس سنوات أشبه برمي قطعة نقدية ⁹. وتداول السهم عند 87.59 دولاراً في 25 سبتمبر بعد هبوط يزيد على 48% عن قمته، فيما يكشف إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 4.2 مليار دولار بعائد 2.875% في 22 سبتمبر↗ عن أي شريحة من هيكل رأس المال ما يزال السوق يثق بها ³⁹¹⁰.

الحكم مرهون بتاريخين

تاريخان يحسمان الجدل. أولهما تسليم أول طاقة بموجب عقود تأجير إيه إم دي في عام 2027، وثانيهما انقضاء حقوق الحجز على 1,925 ميغاواط بنهاية ديسمبر 2028 ⁵⁷. وحتى ذلك الحين، تواصل كوروييف دفع الإيجار للمؤجِّر الذي أخفقت في شرائه ⁶. عرضت كوروييف أسهمها نقوداً، فرفض من يملكون الكهرباء هذه العملة.