コアウィーブの90億ドル買収、株主投票はすでに済んでいる――勝者は「電力の売り手」

インタビューは本物、投票は1年前に済んでいる

今週、SNS上で出回っている話では、コアウィーブのマイケル・イントレーターCEOがコア・サイエンティフィックへの買収提案の引き上げを拒み、10月30日の株主投票はまだ先にあるかのように扱われている ¹。インタビュー自体は本物で、1年前のものだ。投票は2025年10月30日に行われ、コア・サイエンティフィックの株主はノーを突きつけ、約90億ドルの全株式対価による売却を葬り去った↗ ²。いまニュースになるのは、その後の成績表である。

2025年10月――株券と電力の対決

2025年7月に結ばれた取引↗は、コア・サイエンティフィックを1株20.40ドルのコアウィーブ株で評価するもので、直近の株価に対し66%のプレミアムだった。それでも同社株は発表を受けて18%下落した ¹⁴。議決権行使助言会社のISSとグラス・ルイスは、市場は提示された株券以上の価値をコア・サイエンティフィックに見ていると判断し、そろって反対を推奨した ³。6.3%を保有するトゥー・シーズ・キャピタルは、下がり続ける買収対価を「テイクアンダー（時価を下回る買収）」と呼んだ。3番目の大口株主、ガレーンのトリップ・ミラー氏は反対票を投じる意向を示し、独立を保てば「1株30～40ドルの企業になる」と予測した ⁴。2025年10月、イントレーター氏の答えはこうだった。提案は最良かつ最終。批判者は「誤解を招き、誤った情報に基づく」。そして買収対象は「あれば良いもので、なくてはならないものではない」¹³⁴。

勝者が資産で打った手

コア・サイエンティフィックは2026年7月28日、AMDのエコシステムにIT負荷容量529メガワットを提供する15年契約のリース↗に調印した。うち377メガワットは半導体メーカー本体との直接契約である。これに加え、2028年12月末までの1925メガワット分の予約権と、1株23.47ドルで3000万株を取得できる新株予約権（ワラント）も含まれる ⁵⁶⁷。新規の契約容量は、同社自身の集計でコアウィーブが既に借りている約590メガワットにほぼ匹敵する。経営陣は15年間で140億ドルを超える基礎収益の可能性があると主張する ⁵。

利率7.75%で買った独立

需要をめぐっては反対派の読みが当たっていた。ただ、経済性はまだ建設中だ。6月期の売上高は前年同期比で2倍の1億6420万ドルとなり、うち83%がコロケーションの賃料だった。上半期売上高に占めるコアウィーブの比率は依然として77% ⁵⁷。負債総額は2024年末の約10億7000万ドルから6月末には43億ドルへ膨らんだ。5月に発行した利率7.75%の社債33億ドルによるものだ ⁵⁸。9月25日の株価は17.34ドル。株主が拒んだ1株20.40ドルという提示額を下回っている ³。

反対派が拒んだ買い手

コアウィーブはそれでも成長した。第2四半期の売上高は前年同期比112%増の25億7500万ドルで、受注残高は約1290億ドル ⁹。問題は通貨のほうだ。負債は約351億ドルに達し、当四半期の利払いは6億4000万ドルに上る。クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は8月の決算発表前に855bpまで上昇し、5年以内のデフォルトをほぼ五分五分と織り込む水準となった ⁹。高値から48%超下落した株価は、9月25日に87.59ドルで推移。9月22日に利率2.875%でプライシングされた42億ドルの転換社債↗は、市場が資本構成のどの層をなお信頼しているのかを示している ³⁹¹⁰。

決着は2つの日付次第

議論の決着をつけるのは2つの日付だ。AMD向けリースで初めて電力が供給される2027年と、1925メガワットの予約権が失効する2028年12月末である ⁵⁷。それまでの間、コアウィーブは買収できなかった家主に賃料を払い続ける ⁶。コアウィーブは自社株をカネとして差し出した。電力の持ち主は、その通貨を拒んだ。