CoreWeave 90亿美元收购要约早已付诸表决，卖电力的一方赢了

采访是真的，投票已过去一年

本周在信息流中热传的一则报道称，CoreWeave首席执行官迈克尔·因特拉托拒绝上调对Core Scientific的报价，并把10月30日的股东投票说成尚未举行¹。这段采访确有其事，但已是一年前的旧闻。投票于2025年10月30日举行，Core Scientific的股东说了“不”，否决了这笔约90亿美元的全股票出售↗²。如今真正算得上新闻的，是这份事后成绩单。

2025年10月：纸面股票对上电力资产

这笔2025年7月敲定的交易↗给Core Scientific的作价为每股20.40美元，对价全部以CoreWeave股票支付，较其近期股价溢价66%；消息公布当天，Core Scientific股价不涨反跌，下跌18%¹⁴。代理投票顾问机构ISS与Glass Lewis均建议股东否决，认为市场定价显示，Core Scientific的价值已高于要约给出的纸面股票³。持股6.3%的Two Seas Capital称这笔不断缩水的报价是“折价收购”（take-under）；第三大股东Gullane的特里普·米勒表态将投反对票，并预言只要维持独立，“这将是一家股价30至40美元的公司”⁴。因特拉托2025年10月的回应是：报价“最优且最终”，批评者“有误导性、不了解实情”，这家目标公司“锦上添花，而非必不可少”¹³⁴。

获胜的股东，如何用好这份电力资产

2026年7月28日，Core Scientific签下为期15年的租约↗，将529兆瓦关键IT容量交给AMD生态：其中377兆瓦直接租给这家芯片制造商，另获得到2028年12月为止、覆盖1925兆瓦的容量预留权，以及行权价23.47美元、对应3000万股的认股权证⁵⁶⁷。按公司自己的统计，CoreWeave已在当地租下约590兆瓦，新签租约的体量几乎与之相当；管理层宣称，15年潜在基础收入超过140亿美元⁵。

独立，代价是7.75%的票息

在需求问题上，异议股东看对了。这门生意的经济账还在搭建之中。截至6月的季度收入同比翻倍，达到1.642亿美元，其中83%来自托管（colocation）租金；上半年收入中，CoreWeave仍占77%⁵⁷。总债务从2024年底的约10.7亿美元升至6月底的43.0亿美元，此前公司于5月发行了33亿美元、票息7.75%的债券⁵⁸。9月25日，公司股价报17.34美元，仍低于股东们当初拒绝的20.40美元要约价³。

异议股东拒绝的买家

CoreWeave照样在增长：第二季度收入25.75亿美元，增长112%，在手订单约1290亿美元⁹。问题出在这套“货币”上。债务规模接近351亿美元，当季利息支出6.4亿美元；8月财报发布前，信用违约互换（CDS）利差达到855个基点，相当于市场把五年期违约概率定在约五五开⁹。股价较高点回撤超过48%，9月25日报87.59美元；而9月22日定价、票息2.875%的42亿美元可转债↗则说明，市场如今仍信任的是其资本结构中的哪一层³⁹¹⁰。

最终评判，要等两个日子才见分晓

两个日子将给这场争论定输赢：一是2027年AMD租约项下首次送电，二是1925兆瓦容量预留权在2028年12月底到期失效⁵⁷。在那之前，CoreWeave还得继续向这家没能买下的房东支付租金⁶。CoreWeave把自家股票当钱花，握有电力的人，不认这种“货币”。