كروزو باعت ستة غيغاواط وبنَت واحداً

ستة غيغاواط مباعة، وواحد قائم

في 17 سبتمبر 2026، أعلنت كروزو الإغلاق الأولي لجولة متوقعة من الفئة F بقيمة 3.9 مليار دولار↗ بتقييم بعد التمويل بلغ 30.9 مليار دولار، بقيادة مشتركة من Atreides Management ومبادلة كابيتال وValor Equity Partners ¹². وحمل البيان الرقم الذي بيعت على أساسه الجولة: أكثر من 140 مليار دولار قيمة تعاقدية إجمالية، تشمل شركات قائمة على الذكاء الاصطناعي ومزودي خدمات سحابية فائقي الضخامة ومختبرات ذكاء اصطناعي متقدمة ومؤسسات ¹.

وبعد أسطر قليلة، ورد رقمان أقل ضجيجاً: أكثر من 6 غيغاواط من القدرة التعاقدية الإجمالية عبر مراكز البيانات والسحابة، سُلِّم منها نحو 1 غيغاواط وأصبح قيد التشغيل ². ولم يُفصح عن المدى الزمني لقيمة 140 مليار دولار، لذا تُقرأ على أنها دفتر طلبات لا إيراد سنوي ³.

الفاتورة داخل دفتر الطلبات

مع القدرة المبنية، يكون دفتر الطلبات أصلاً خالصاً: تكاليف دُفعت وإيرادات في الطريق. أما مع القدرة غير المبنية فهو التزام أيضاً، لأن نحو خمسة من الغيغاواط الستة المتعاقد عليها يجب تمويلها وبناؤها مهما فعل الطلب لاحقاً.

وهذا الالتزام يقع الآن ضمن جدول رسملة مسجّل عند 30.9 مليار دولار، أي ثلاثة أضعاف تقريباً للتقييم الذي تجاوز 10 مليارات دولار وكانت كروزو تحمله عند جولتها E البالغة 1.37 مليار دولار في أكتوبر 2025↗ ⁴. وقائمة مشتري هذه الجولة تمتد إلى قنوات التجزئة: ARK Invest وFundrise وصندوق روبن هود Ventures Fund I كلها ضمنها ¹².

وللدفتر جانب ربح أيضاً: فعملاء من مزودي الخدمات السحابية فائقي الضخامة إلى مختبرات الذكاء الاصطناعي المتقدمة حجزوا قدرة بشروط موقّعة ¹، ودفتر الطلبات هو الأصل الذي ستُسوَّق على أساسه جولة كروزو المقبلة.

الطلب موقّع؛ والخطر في معدل النمو

الأدلة من جانب الطلب حقيقية. حجوزات Crusoe Cloud ارتفعت أكثر من عشرين ضعفاً منذ بداية العام حتى الآن، وتجاوزت خدمة Managed Inference حاجز 100 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة التعاقدية ¹⁵.

يحذر روري أودريسكول من سكيل فنتشر بارتنرز، في نقاش للجنة الاستثمار في 20VC، من أن الرهان على مراكز البيانات معرض «ليس لاستخدام الذكاء الاصطناعي فحسب، بل لنمو استخدام الذكاء الاصطناعي» ³. أما جايسون ليمكين من SaaStr، فرغم إعجابه بسلسلة تحويل الطاقة إلى توكنز، فقد رفض الاستثمار في كروزو بسبب السعر: «أغلى قليلاً مما ينبغي» مقارنة بهامش صندوقه ³.

العقد يتحوط ضد انخفاض الطلب، لكنه لا يتحوط ضد توقف نموه.

استبدال المورد لا تراجع

بعد ثمانية أيام من إغلاق الجولة، ألغت كروزو طلبها البالغ 1.25 مليار دولار لشراء 29 توربيناً من بوم سوبرسونيك، وهو التزام بقدرة 1.21 غيغاواط وقّعته في 9 ديسمبر 2025 بالتزامن مع جولة تمويل لبوم بقيمة 300 مليون دولار قادتها دارسانا ⁶⁷. وتقول كروزو إن خططها للطاقة «لم تتغير»: التوربينات باقية ضمن الخيارات، «لكنها ليست توربينات بوم»، وسيعمل حرمها المخصص لـمايكروسوفت في أبيلين بقدرة 900 ميغاواط بالاعتماد على توربينات غازية في الموقع ⁵⁶.

لا تزال بوم تتوقع شحن نحو 250 ميغاواط إلى مواقع أخرى العام المقبل ⁶. وفي الأسبوع نفسه، قدّمت أوراكل إخطاراً بالقوة القاهرة بشأن حرمها ستارغيت البالغ 2.45 غيغاواط في نيو مكسيكو↗، وتراجع سهمها بنحو 4% ⁸⁹.

بعد أن تأجل خط أنابيب الغاز التابع لأوراكل إلى فبراير 2027 ⁸⁹، التحول إلى مورد توربينات آخر وتجميد موقع واحد يُبقيان الخيارات مفتوحة، في حين لا يفعل ذلك رهان ثابت بمليار دولار. وتُدرج كروزو الرياح والطاقة الشمسية والبطاريات والتوربينات وشبكة الكهرباء ضمن قائمة خيارات تختار منها لكل موقع على حدة. وكانت قد جمّدت بالفعل حرمها المخطط في شايان بولاية وايومنغ ⁶¹⁰¹¹.

ترقّبوا الغيغاواط الثانية

المؤشر الذي يجب مراقبته هو الغيغاواطات التشغيلية كل ربع سنة، مقارنة بالست المتعاقد عليها. كل غيغاواط يدخل الخدمة يحوّل دفتر الطلبات إلى أصل، وكل تأخير يحوّله إلى جدول ديون. أما استدعاء رأس المال المقبل (capital call) فهو الذي سيُعلن أي المسارين.