Six gigawatts vendus, un seul construit

Six gigawatts vendus, un seul en service

Le 17 septembre 2026, Crusoe a annoncé la première clôture d'une série F de 3,9 milliards de dollars↗ à une valorisation post-money de 30,9 milliards, co-dirigée par Atreides Management, Mubadala Capital et Valor Equity Partners ¹². Le communiqué portait le chiffre sur lequel la levée a été construite : plus de 140 milliards de dollars de valeur contractée totale, couvrant des entreprises IA-natives, des hyperscalers, des laboratoires frontier et des grands comptes ¹.

Quelques lignes plus bas, deux données plus discrètes : plus de 6 GW de capacité brute sous contrat dans ses centres de données et son cloud, dont environ 1 GW livré et opérationnel ². Aucune échéance n'est précisée pour les 140 milliards de dollars — qui ressemblent davantage à un carnet de commandes qu'à un chiffre d'affaires annuel ³.

La facture cachée dans le carnet de commandes

Face à une capacité déjà construite, un carnet de commandes est un actif pur : les coûts sont engagés, les revenus arrivent. Face à une capacité encore à bâtir, c'est aussi une obligation, car environ cinq des six gigawatts sous contrat devront être financés et érigés, quelle que soit l'évolution de la demande.

Cette obligation pèse désormais sur un tableau de capitalisation valorisé à 30,9 milliards de dollars, soit environ le triple des plus de 10 milliards affichés par Crusoe lors de sa série E de 1,37 milliard de dollars en octobre 2025↗ ⁴. Cette fois, la liste des investisseurs s'étend jusqu'aux canaux de détail : ARK Invest, Fundrise et Robinhood Ventures Fund I participent tous ¹².

Le bilan a aussi sa face lumineuse : des hyperscalers aux laboratoires frontier, les clients ont verrouillé de la capacité sur des termes contractuels signés ¹, et le carnet de commandes est l'actif sur lequel Crusoe présentera sa prochaine levée.

La demande est signée ; le risque tient au taux de croissance

Les signaux côté demande sont tangibles. Les réservations de Crusoe Cloud ont été multipliées par plus de vingt depuis le début de l'année, et la solution Managed Inference a franchi les 100 millions de dollars de revenus annuels récurrents contractés ¹⁵.

Rory O'Driscoll, de Scale Venture Partners, met en garde lors d'un comité d'investissement 20VC : le secteur des data centers est exposé « non seulement à l'usage de l'IA, mais à la croissance de cet usage » ³. Jason Lemkin, de SaaStr, reconnaît l'élégance de la chaîne puissance-vers-tokens, mais a décliné Crusoe sur le prix : « un poil trop cher » pour la marge de son fonds ³.

Un contrat couvre une baisse de la demande. Il ne couvre pas un plateau.

Changement de fournisseur, pas retrait

Huit jours après la clôture de la levée, Crusoe a annulé sa commande de 1,25 milliard de dollars portant sur 29 turbines Boom Supersonic, un engagement de 1,21 GW signé le 9 décembre 2025, en parallèle d'un tour de 300 millions de dollars chez Boom mené par Darsana ⁶⁷. Crusoe assure que ses plans énergétiques « n'ont pas changé » : les turbines restent au menu, « juste pas celles de Boom », et son campus de 900 MW pour Microsoft à Abilene fonctionnera avec des turbines à gaz sur site ⁵⁶.

Boom prévoit toujours d'expédier environ 250 MW vers d'autres sites l'année prochaine ⁶. La même semaine, Oracle a déposé une notification de force majeure pour son campus Stargate de 2,45 GW au Nouveau-Mexique↗, et son action a chuté d'environ 4 % ⁸⁹.

Après le report du gazoduc d'Oracle à février 2027 ⁸⁹, changer de fournisseur de turbines et suspendre un site laisse les options ouvertes, là où un pari figé d'un milliard de dollars ne le permettrait pas. Crusoe cite l'éolien, le solaire, les batteries, les turbines et le réseau électrique comme un menu qu'elle choisit site par site, et avait déjà suspendu son campus prévu à Cheyenne, dans le Wyoming ⁶¹⁰¹¹.

Surveiller le deuxième gigawatt

Le signal à guetter, ce sont les gigawatts opérationnels, trimestre par trimestre, rapportés aux six signés. Chaque gigawatt qui se concrétise transforme le carnet de commandes en actif ; chaque retard le transforme en échéancier de dette. Le prochain appel de fonds annoncera la couleur.