DeepSeek verdoppelt den Umsatz auf eine Milliarde Dollar – und die Rechnung geht an Investoren ohne Stimmrechte

Liang Wenfeng brachte seinen Investoren eine neue Zahl mit: Die annualisierte Umsatzrate (Run-Rate) von DeepSeek hat die Marke von einer Milliarde Dollar überschritten, mehr als doppelt so viel wie noch vor wenigen Monaten ¹²³. Eine Run-Rate rechnet hoch, was das aktuelle Tempo in zwölf Monaten einspielen würde; gebuchter Umsatz ist das nicht ³. Ein Teil der Verdopplung ist Preis, nicht Nachfrage: Das Labor hat die Preise für seine Modelle auf das 2,3- bis 4,5-Fache angehoben ³.

Die Runde finanziert den nächsten Trainingslauf

In denselben Gesprächen steckte eine noch aussagekräftigere Zahl: Mehr als 70 Prozent der Rechenleistung von DeepSeek fließen weiterhin in das Training neuer Modelle, weniger als 30 Prozent in die Bereitstellung für die Kunden, die den Umsatz erwirtschaften ³. Die zweite Runde, die jetzt abgeschlossen wird, soll bis Ende Oktober 50 Milliarden Yuan (7,45 Milliarden Dollar) zu einer Bewertung von 500 Milliarden Yuan – umgerechnet rund 75 Milliarden Dollar – einsammeln ³⁴⁵. Im Juli war sie einmal ausgesetzt worden, im August bei fast 8 Milliarden Dollar wiederbelebt↗; als Zwecke werden Rechenleistung, Modellentwicklung und Fachkräfte genannt ⁴⁵. Zu diesem Preis würden Anleger rund das 75-Fache jener Run-Rate zahlen, die der Gründer soeben offengelegt hat ³⁴.

Keine Stimmrechte, fünf Jahre gebunden, 84 Prozent für Liang

Die erste Runde mit externen Investoren im Juni brachte rund 7,4 Milliarden Dollar ein↗ – zu einer Post-Money-Bewertung von mehr als 50 Milliarden Dollar. Liang selbst steuerte davon 20 Milliarden Yuan bei, Tencent 10 Milliarden, CATL 5 Milliarden ⁵. Externe Geldgeber erwarben Anteile an einer von Liang kontrollierten Kommanditgesellschaft (Limited Partnership), verbunden mit einer fünfjährigen Lock-up-Frist und null Stimmrechten; der staatliche KI-Fonds investierte direkt und ist der einzige Anteilseigner mit Stimmrechten und ohne Lock-up-Frist ⁶. Liang behält Berichten zufolge rund 84 Prozent der wirtschaftlichen Beteiligung und nahezu vollständige Kontrolle ¹. CITIC Securities ist für einen Börsengang am STAR Market verpflichtet, der noch in diesem Jahr beginnen soll↗; Umfang und Zeitplan stehen noch nicht fest ⁵.

MiniMax ist diesen Weg bereits gegangen

MiniMax hatte sich bei seinem Börsendebüt in Hongkong im Januar verdoppelt, sank später aber auf rund ein Viertel dieses Niveaus ab – ein Abschwung, der auf die Ankündigung des Unternehmens im Mai folgte, einen Börsengang am STAR Market zu prüfen ¹⁷. Das erste Halbjahr machte es nicht besser: 116,6 Millionen Dollar Umsatz, ein bereinigter Nettoverlust, der sich auf 293 Millionen Dollar verdoppelte↗, und ein ARR (Annual Recurring Revenue) von 800 Millionen Dollar – hochgerechnet aus einer einzigen Woche im August ⁸⁹.

Die Bullen-These hat eine Obergrenze

Die Nachfrage hat der Preiserhöhung standgehalten ³, und der Hongkonger Markt honoriert durchaus realisierte Umsätze: Z.ai ist von einer IPO-Bewertung von 7,1 Milliarden Dollar in Richtung eines Marktwerts von 54 Milliarden Dollar geklettert – rund das 34-Fache seines angegebenen ARR von 1,6 Milliarden Dollar ¹⁵⁸. Was die Bullen bislang nicht einpreisen können: eine Run-Rate, die sich per Preiserhöhung verdoppelt, eine Finanzierungsrunde, die einmal ausgesetzt wurde ⁴, und ein Börsenpfad, unter dem die Aktie eines Branchenkollegen bereits eingebrochen ist ¹⁷.

Erst der Abschluss, dann die Anmeldung

Der Rundenabschluss Ende Oktober ist die erste Wegmarke, die Anmeldung am STAR Market die zweite. Die Legende war ein Trainingslauf für 6 Millionen Dollar ¹. Das Geschäft sind zwei Finanzierungsrunden über knapp 15 Milliarden Dollar binnen fünf Monaten – und das nächste Modell muss beides stemmen ³⁵.