DeepSeek double ses revenus à 1 milliard de dollars, puis fait payer l’addition à des investisseurs sans droit de vote

Liang Wenfeng a apporté un chiffre neuf à ses investisseurs : le rythme annualisé de revenus de DeepSeek a franchi le milliard de dollars, soit plus du double de celui affiché il y a quelques mois ¹²³. Un rythme annualisé extrapole ce que douze mois au niveau actuel rapporteraient ; ce n’est pas du chiffre d’affaires comptabilisé ³. Et une partie de ce doublement tient aux prix, pas à la demande : le laboratoire a multiplié les tarifs de ses modèles par 2,3 à 4,5 ³.

La levée de fonds finance le prochain entraînement

Ces mêmes réunions ont livré un chiffre plus parlant encore : plus de 70 % de la puissance de calcul de DeepSeek part toujours dans l’entraînement de nouveaux modèles, et moins de 30 % dans le service des clients qui génèrent les revenus ³. La seconde levée de fonds, en cours de bouclage, vise 50 milliards de yuans (7,45 milliards de dollars) sur la base d’une valorisation de 500 milliards de yuans, soit environ 75 milliards de dollars, d’ici fin octobre ³⁴⁵. Elle avait été suspendue une première fois en juillet, puis relancée en août pour près de 8 milliards de dollars↗, les usages annoncés étant la puissance de calcul, le développement des modèles et le recrutement de talents ⁴⁵. À ce prix, les investisseurs paieraient environ 75 fois le rythme annualisé que le fondateur vient de révéler ³⁴.

Zéro droit de vote, cinq ans de blocage, 84 % pour Liang

En juin, la première levée ouverte à des investisseurs extérieurs a réuni environ 7,4 milliards de dollars↗ à plus de 50 milliards de dollars post-money ; Liang y a mis lui-même 20 milliards de yuans, Tencent 10 milliards et CATL 5 milliards ⁵. Les investisseurs extérieurs ont acheté des parts d’une société en commandite contrôlée par Liang, assorties d’un blocage de cinq ans et dépourvues de droit de vote ; le fonds d’État dédié à l’IA a investi en direct : c’est le seul porteur à avoir des droits de vote et à échapper au blocage ⁶. Liang détiendrait environ 84 % des droits économiques et un contrôle quasi total ¹. CITIC Securities a été mandatée pour préparer une introduction sur le STAR Market censée démarrer cette année↗, dont la taille et le calendrier restent à définir ⁵.

MiniMax est déjà passé par là

Le titre de MiniMax a doublé lors de son introduction à Hong Kong en janvier, avant de retomber à environ le quart de ce niveau, dans une chute amorcée après son annonce, en mai, d'explorer une introduction sur le STAR Market ¹⁷. Le premier semestre n'a pas aidé : 116,6 millions de dollars de revenus, une perte nette ajustée doublée, à 293 millions de dollars↗, et un ARR (revenus récurrents annualisés) de 800 millions de dollars, obtenu en annualisant une seule semaine d'août ⁸⁹.

Le scénario haussier a un plafond

La demande a tenu malgré la hausse des prix ³, et Hong Kong, elle, paie les revenus réellement générés : Z.ai a grimpé d'une valorisation d'introduction de 7,1 milliards de dollars pour s'approcher d'une capitalisation de 54 milliards, soit environ 34 fois les 1,6 milliards de dollars d'ARR revendiqués ¹⁵⁸. Ce que les haussiers ne parviennent pas encore à chiffrer, c'est un rythme annualisé qui double à la seule faveur d'une hausse de prix, une levée déjà suspendue une fois ⁴ et un chemin vers l'introduction en Bourse qui a déjà brisé l'action d'un de ses pairs ¹⁷.

D'abord le bouclage, puis le dépôt du dossier

Le bouclage fin octobre est le premier jalon ; le dépôt du dossier sur le STAR Market sera le deuxième. La légende, c'était un entraînement de modèle à 6 millions de dollars ¹. Le business, c'est deux levées totalisant près de 15 milliards de dollars en cinq mois — et le prochain modèle devra assumer les deux ³⁵.