딥시크, 매출 두 배 늘려 10억 달러 돌파…계산서는 '의결권 없는 투자자' 몫

량원펑 딥시크 창업자가 투자자들을 만나 새 숫자를 내놨다. 딥시크의 연환산 매출(런레이트)이 10억 달러를 넘어섰다는 것. 몇 달 전보다 두 배 넘게 뛴 속도다 ¹²³. 런레이트는 현재 페이스로 12개월간 벌어들일 매출을 추정한 수치일 뿐, 매출로 계상된 액수가 아니다 ³. 매출이 두 배가 된 데는 수요가 아니라 가격이 한몫했다. 딥시크는 모델 가격을 2.3~4.5배 인상했다 ³.

이번 라운드가 다음 학습을 산다

같은 회의에는 더 시사하는 바가 큰 숫자도 있었다. 딥시크의 컴퓨트(연산 자원)는 지금도 70% 이상이 신규 모델 학습에 투입되고, 정작 매출을 만들어내는 고객 서비스에는 30% 미만이 쓰인다는 것 ³. 지금 마무리되고 있는 2차 투자 유치는 10월 말까지 5000억 위안(약 750억 달러) 밸류에이션에서 500억 위안(74억5000만 달러)을 목표로 한다 ³⁴⁵. 이 라운드는 7월 한 차례 중단됐다가 8월 80억 달러에 가까운 규모로 재개됐다↗. 공식적으로 밝힌 용도는 컴퓨트, 모델 개발, 인재 확보다 ⁴⁵. 이 가격이라면 투자자들은 창업자가 방금 공개한 런레이트의 약 75배를 지불하는 셈이다 ³⁴.

의결권 없음, 5년 록업, 84%는 량원펑

6월에 있었던 첫 외부 투자 유치는 약 74억 달러를 조달했고↗ 투자 후 기업가치(포스트머니)는 500억 달러를 넘었다. 조달액 중 200억 위안은 량원펑 자신이, 100억 위안은 텐센트가, 50억 위안은 CATL이 각각 냈다 ⁵. 외부 투자자들이 산 것은 량원펑이 통제하는 유한책임조합(LP)의 출자 지분이었다. 여기에는 5년 록업과 의결권 0이라는 조건이 따라붙었다. 국가 AI 펀드만 직접 투자 형태로 들어갔으며, 의결권을 갖고도 록업이 없는 유일한 지분 보유자다 ⁶. 알려진 바로는 량원펑은 경제적 이익의 약 84%와 사실상 전권을 쥐고 있다 ¹. 딥시크는 올해 안에 시작할 예정인 커챠오반 상장↗ 준비를 중신증권에 맡겼다. 규모와 시기는 정해지지 않았다 ⁵.

미니맥스, 이미 같은 길을 지나왔다

미니맥스는 올해 1월 홍콩 증시 데뷔에서 주가가 두 배로 뛰었다가 이후 그 수준의 약 4분의 1까지 내려앉았다. 주가가 꺾인 것은 5월 커챠오반 상장 검토 발표 뒤의 일이다 ¹⁷. 상반기 실적은 힘이 되지 못했다. 매출 1억1660만 달러, 두 배로 불어난 2억9300만 달러의 조정 순손실↗, 그리고 8월 단 한 주 매출을 연환산한 8억 달러의 ARR(연환산 반복 매출)이 그 전부였다 ⁸⁹.

강세 시나리오에도 '천장'은 있다

가격을 올린 뒤에도 수요는 지켜졌다 ³. 홍콩 증시가 실현 매출에 대해 값을 쳐주기는 한다. Z.ai는 IPO 밸류에이션 71억 달러에서 출발해 시가총액 540억 달러 수준까지 치솟았다. 스스로 밝힌 16억 달러 ARR의 약 34배다 ¹⁵⁸. 강세론자들이 아직 값을 매기지 못한 것은 가격 인상만으로 두 배가 되는 런레이트요, 한 차례 중단됐던 투자 유치 ⁴며, 이미 동종업체 하나의 주가를 꺾어놓은 상장 경로다 ¹⁷.

투자 유치 마무리가 먼저, 상장 신청이 다음

10월 말 투자 유치 마무리가 첫 이정표고, 커챠오반 상장 신청이 두 번째다. 전설은 600만 달러짜리 학습이었다 ¹. 사업의 실체는 5개월 새 거의 150억 달러에 이르는 두 차례의 투자 유치이고, 다음 모델은 이 전설과 실체를 모두 짊어져야 한다 ³⁵.