DeepSeek удвоила выручку до $1 млрд и выставила счет инвесторам без права голоса

Лян Вэньфэн принес инвесторам новую цифру: выручка DeepSeek в годовом исчислении превысила $1 млрд — более чем вдвое выше показателя нескольких месяцев назад ¹²³. Run rate проецирует выручку двенадцати месяцев при текущем темпе; признанной выручкой он не является ³. Часть удвоения — цена, а не спрос: лаборатория повысила цены на модели в 2,3–4,5 раза ³.

Раунд оплачивает следующее обучение модели

На тех же встречах прозвучала и более показательная цифра: более 70% вычислительных мощностей DeepSeek по-прежнему уходит на обучение новых моделей и менее 30% — на обслуживание клиентов, которые приносят выручку ³. Второй раунд, закрываемый сейчас, рассчитан на 50 млрд юаней ($7,45 млрд) при оценке 500 млрд юаней — около $75 млрд; завершить его планируется до конца октября ³⁴⁵. В июле раунд один раз приостанавливали, затем в августе возобновили почти на $8 млрд↗; заявленные направления расходования средств — вычислительные мощности, разработка моделей и привлечение кадров ⁴⁵. При такой оценке инвесторы заплатят примерно в 75 раз больше run rate, только что раскрытого основателем ³⁴.

Ноль голосов, пять лет локапа — и 84% у Ляна

Первый внешний раунд в июне принес около $7,4 млрд↗ при оценке после раунда (post-money) более $50 млрд; из этой суммы 20 млрд юаней вложил сам Лян, еще 10 млрд — Tencent, 5 млрд — CATL ⁵. Внешние инвесторы покупали паи в ограниченном партнерстве (limited partnership) под контролем Ляна — с пятилетним локапом и без права голоса; государственный ИИ-фонд вложился напрямую и остался единственным держателем с правом голоса и без локапа ⁶. По сообщениям, Ляну остаются около 84% экономики компании и практически полный контроль ¹. CITIC Securities нанята для листинга на STAR Market, который должен начаться в этом году↗; объем и сроки размещения пока не определены ⁵.

MiniMax уже прошла этот путь

Акции MiniMax удвоились при дебюте в Гонконге в январе, но затем опустились примерно до четверти этого уровня; спад последовал за майским заявлением компании об изучении возможности листинга на STAR Market ¹⁷. Полугодовая отчетность не помогла: выручка — $116,6 млн, скорректированный чистый убыток, выросший вдвое до $293 млн↗, и ARR (годовая повторяющаяся выручка) в $800 млн, экстраполированный из одной недели августа ⁸⁹.

Бычий сценарий упирается в потолок

Спрос выдержал повышение цен ³, и Гонконг действительно платит за реальную выручку: капитализация Z.ai выросла с $7,1 млрд при IPO почти до $54 млрд — примерно в 34 раза выше заявленного ARR в $1,6 млрд ¹⁵⁸. Чего «быки» пока не могут заложить в цену, так это run rate, который удваивается за счет роста цен, раунд, который уже однажды приостанавливался ⁴, и путь к листингу, который уже обвалил акции одного из конкурентов ¹⁷.

Сначала закрытие раунда, затем подача документов

Первый ориентир — закрытие раунда в конце октября; второй — подача документов на листинг на STAR Market. Легендой было обучение модели за $6 млн ¹. Бизнес — это два раунда почти на $15 млрд за пять месяцев, и следующей модели предстоит вытянуть и то и другое ³⁵.