듀오링고 CEO, 마지막 직접 보유 지분 팔았다…에버코어는 목표가 2배 상향

38.08달러에 행사해 150달러에 팔았다… 하루 만에

루이스 폰 아는 9월 24일 장 마감 전에 거래 전 과정을 마무리했다. 듀오링고 공동창업자 겸 CEO인 그는 행사가 38.08달러, 행사 조건이 확정된(베스티드) 옵션 4만6682주 몫을 행사해 클래스A 주식으로 바꾼 뒤 150.45~152.29달러에 한 주도 남기지 않고 팔아치웠다. 대금은 약 703만 달러, 행사가의 거의 네 배다¹².

9월 28일 제출된 Form 4↗에 따르면 그의 클래스A 직접 보유 지분은 0주가 됐고, 1주당 1주씩 클래스A로 전환할 수 있는 클래스B 주식 336만8120주는 그대로 남아 있다¹. 이번 매도는 6월 2일 수립된 10b5-1 자동매매 계획에 따른 것이다. 계획 수립은 8월 가이던스보다 두 달, 증권사들이 투자의견을 잇따아 올리기 세 달 앞선 시점이었다¹.

6개월간 내부자 매도 29건, 매수는 0건

이번 매도로 폰 아는 6개월간 아홉 번째 매도를 기록했고, 누적 물량은 11만5954주, 금액은 약 1750만 달러에 달한다³. 회사 전체로는 내부자들이 이 기간 장내 거래 29건을 기록했는데 매수는 단 한 건도 없었다³. 스티븐 첸 법무 총괄 등 임원 4명도 약 460만 달러어치를 추가로 팔았다³. 최근 12개월로 넓히면 내부자 매도는 3780만 달러, 매수는 50만 달러다⁴. 퀴버 퀀티테이티브는 CEO의 매매 계획이 2027년 9월까지 매도를 계속할 수 있도록 하는 서류↗를 확인했다³.

사용자는 23% 증가, 매출 가이던스는 11%

듀오링고 스스로 내놓은 8월 주주 서한↗에도 이 긴장은 고스란히 배어 있다. 2분기 일간 활성 사용자(DAU)는 23% 늘어 5870만명을 기록했고, 매출은 18% 증가한 2억9850만달러였다 ⁷. 3분기 가이던스는 매출 3억200만달러(11.1% 증가), 예약 매출 3억700만달러(8.9% 증가)이며 DAU 증가율은 연중 내내 20%를 웃돈다는 게 회사 전망이다 ⁷.

DA 데이비슨은 17만명 규모 사용자 패널에서 3분기 DAU 증가율을 25.6~27.6%로 읽어내고 있다↗. 이 데이터는 역사적으로 발표 실적보다 100~200bp(베이시스포인트) 낮게 나왔다는 게 이 회사 설명이다 ⁶. 이 패널 추정치를 가이던스와 맞대 놓으면 계산상 이번 분기 사용자 1인당 매출은 약 12% 줄어든다. 회사 스스로 제시한 20% 하한을 적용해도 감소폭은 약 7%다 ⁶⁷.

매수 논리, 그리고 그 한계

에버코어 ISI는 9월 1일 투자의견을 '시장 대비 우수(Outperform)'로 상향하고 목표주가를 105달러에서 210달러로 두 배 올렸다↗. 또 지금 국면을 2022년 조정 이후의 넷플릭스에 비유하며 2027~2028년 실적 전망치를 컨센서스보다 10~25% 높게 제시했다↗. 이날 시장이 급락하는 와중에도 듀오링고 주가는 5% 넘게 올랐다 ⁵⁶⁹. DA 데이비슨은 목표주가를 160달러에서 175달러로 따라 올렸다 ⁵⁶. 나머지 월가의 시선은 미지근하다. 애널리스트 25명 중 17명은 '중립(Hold)'에 머물러 있고, 최근 나온 목표주가 6건의 중앙값은 96달러다 ³⁶.

듀오링고 자체도 8월 1일까지 7190만 달러어치 자사주를 사들여 2024년과 2025년 주식 희석분의 거의 전부를 상쇄했다 ⁷. 자동매매 계획의 타이밍은 양날의 검이다. 6월에 채택된 계획은 8월 가이던스와 이번 랠리에 앞서 있어, 이번 매도는 AI 투자 논리에 대한 판단이라기보다 예정된 매매로 읽힌다.

3분기 실적이 풀어야 할 숙제

듀오링고 주가는 9월 28일 134.30달러로 마감하며 당일 6.4%, 연초 대비 58.9% 하락했다↗. 이후 6.1% 반등해 약 142.62달러 선까지 올라섰지만, 여전히 루이스 폰 아 최고경영자가 매도한 가격대를 모두 밑돈다 ⁴⁵. 3분기 실적 발표가 이 논쟁의 심판을 내린다. 26%에 가까운 사용자 증가율과 11%의 매출 성장 가이던스 사이 간극은 사용자당 단가의 문제이지 AI 수익화의 문제가 아니다. 에버코어는 목표주가를 두 배로 올렸다. 창업자는 직접 보유 지분을 비웠다.