Eaton quitte l'automobile et rachète, pour 810 millions d'euros, un fabricant italien d'appareillage électrique âgé de 106 ans
Un document déposé le 16 octobre retraite les comptes de la branche automobile qu'Eaton détache de son périmètre ; l'acquisition de l'italien COL Group, annoncée le 25 septembre, montre ce qu'il achète à la place. Les deux opérations seront bouclées au premier trimestre 2027, à la poursuite d'une demande de réseaux électriques et de centres de données qui ne se concrétisera, pour l'essentiel, qu'à partir de 2028.
Vincent Jiang · 3 min read
Oaktree s'efface, Eaton entre chez un industriel italien centenaire
Le 25 septembre, Eaton−3.35% — Eaton, down 3.35 percent today, spécialiste de la gestion de l'énergie basé à Dublin, a signé un accord pour racheter COL Group au fonds Power Opportunities d'Oaktree pour une valeur d'entreprise — dette reprise incluse — de 810 millions d'euros, soit environ 919 millions de dollars 12. COL fabrique de l'appareillage moyenne tension et des systèmes d'automatisation des réseaux, les équipements qui acheminent l'électricité sur les réseaux des distributeurs et jusqu'aux sites 1. Oaktree, la société d'investissement basée à Los Angeles qui avait racheté COL en 2021, revend l'entreprise cinq ans plus tard 2.
Fondée en 1920, COL emploie environ 400 personnes dans ses usines de Turin, Milan, Bergame et Catane, et devrait réaliser 250 millions d'euros de ventes en 2027 12. Omar Zaire, président de la zone Europe, Moyen-Orient et Afrique d'Eaton, a déclaré que l'opération renforce les « solutions d'énergie intégrées, du réseau à la puce » destinées à ses clients utilities et aux centres de données 1.
La cession de la branche déclinante finance, à peu de choses près, l'arrivée en Italie
Un document déposé le 16 octobre retraite les comptes 2025 d'Eaton pour présenter comme un segment unique la branche véhicules qu'il cède, Mobility : 3,11 milliards de dollars de ventes l'an dernier, contre 3,45 milliards en 2024 et 3,60 milliards en 2023 34. Mobility fusionnera avec le fabricant américain de groupes motopropulseurs Dana d'ici à la fin du premier trimestre 2027, ce qui rapportera à Eaton environ 1,1 milliard de dollars en numéraire 35.
Les ventes de Mobility baissent pour la troisième année consécutive
Data
| Ventes nettes Mobility | |
|---|---|
| 2023 | $3.6B |
| 2024 | $3.45B |
| 2025 | $3.11B |
COL sera finalisée le même trimestre, sous réserve du feu vert des régulateurs : la sortie de l'automobile finance ainsi, à peu de chose près, l'entrée en Italie 1. Et avec elle, la question d'acheter plutôt que de construire : Eaton a achevé en moins de dix mois, à Schrems en Autriche, une extension automatisée de 5 000 mètres carrés consacrée aux disjoncteurs 6, et paie environ 3,2 fois les ventes prévues pour les quatre usines italiennes de COL 12.
La demande est bien réelle, et datée pour l'essentiel de 2028
Les ventes du deuxième trimestre se sont élevées à 8,53 milliards de dollars, en hausse de 21 %, dont 14 points en organique, c'est-à-dire hors acquisitions, et Eaton a relevé sa prévision de croissance organique annuelle, désormais comprise entre 11 % et 13 % 5. Electrical Global, le segment que COL rejoindra, a progressé de 44 %, dont 18 points seulement en organique ; le reste est venu avec l'acquisition, finalisée en mars, du spécialiste du refroidissement liquide Boyd, pour 9,55 milliards de dollars 57.
Le carnet de commandes d'Electrical Global a bondi de 103 % sur un an, contre 43 % pour l'ensemble des activités électriques, et les commandes des centres de données ont grimpé d'environ 85 % 5. La direction chiffre le carnet américain des centres de données à 307 gigawatts, soit quinze ans de construction au rythme de 2025, dont l'essentiel ne se concrétisera qu'à partir de 2028 5.
La croissance du chiffre d'affaires a plus que quadruplé depuis son point bas de fin 2024
Data
| Croissance du chiffre d'affaires, % sur un an | |
|---|---|
| T1 24 | 8.4% |
| T2 24 | 8.3% |
| T3 24 | 7.9% |
| T4 24 | 4.6% |
| T1 25 | 7.3% |
| T2 25 | 10.7% |
| T3 25 | 10.1% |
| T4 25 | 13.1% |
| T1 26 | 16.8% |
| T2 26 | 21.4% |
Au 2e trimestre, la croissance venait de l'électrique ; la branche à détacher est restée à plat
Data
| Value | |
|---|---|
| Electrical Global | 44% |
| Electrical Americas | 18% |
| Aerospace | 13% |
| Mobility (stable) | 0% |
Les acteurs en place croissent aussi, et le multiple suppose que les promesses seront tenues
Schneider Electric, l'acteur en place de l'électricité en France, vient d'afficher une croissance organique de 16,9 % sur 11,46 milliards d'euros de ventes trimestrielles, avec une demande des centres de données qui a plus que doublé, et a relevé ses prévisions pour 2026 8. Eaton arrive en challenger sur ce marché national, avec, pour une capitalisation boursière de 154,9 milliards de dollars, un multiple de 40,6 fois ses bénéfices des douze derniers mois 9.
Tout est dans la division : les 810 millions d'euros rapportés aux 250 millions d'euros de ventes prévues de COL en 2027 donnent environ 3,2 fois le chiffre d'affaires, contre environ 5,3 fois pour Boyd, le spécialiste du refroidissement liquide, acheté 9,55 milliards de dollars pour un chiffre d'affaires annuel attendu de 1,8 milliard de dollars 15. Eaton porte par ailleurs 18,5 milliards de dollars de dette à long terme après Boyd, et a payé 201 millions de dollars d'intérêts sur le trimestre, près du triple d'un an plus tôt 5. Quant à la demande sur laquelle repose l'achat de COL, elle ne se concrétisera pour l'essentiel qu'à partir de 2028 5.
Prochain rendez-vous le 3 novembre
Eaton publiera ses résultats du troisième trimestre le 3 novembre, avant l'ouverture du marché, avec un consensus à 3,54 dollars par action 9. Ce qu'il faudra y lire : si Electrical Global tient son rythme de croissance organique, et si les régulateurs donnent leur feu vert à COL dans le même trimestre où s'achève le détachement de Mobility 13. Eaton parie qu'il pourra acheter des parts de marché en Europe plus vite que Schneider, Siemens et ABB, les acteurs en place du secteur électrique européen, ne parviendront à les défendre.
Deepdive
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