Cinq séances dans le vert, 104 fois les bénéfices et un laser MACOM toujours en test
Cinq séances de hausse consécutives ont ajouté environ 3,8 milliards de dollars à la capitalisation de MACOM, dont le titre cote désormais près du triple du multiple de bénéfices de la valeur médiane du secteur technologique du S&P 500. Le produit censé porter le prochain relais de croissance, un laser à onde continue (CW) de 75 milliwatts, n'est toujours pas qualifié, de l'aveu même de l'entreprise lors de sa conférence téléphonique, avec une mise en production potentielle renvoyée à la fin 2027.
Vincent Jiang · 3 min read
Pénurie de puces : un verdict à 25 milliards de dollars
Cinq séances de hausse consécutives ont porté MACOM à 328,30 dollars le 5 octobre, ajoutant environ 3,8 milliards de dollars à une capitalisation désormais proche de 25,1 milliards de dollars. Le titre demeure toutefois 19,9 % sous son plus haut sur cinquante-deux semaines, à 409,68 dollars 1. Septembre a mis le feu aux poudres : un chipset de 3,2 térabits destiné aux interconnexions de l'intelligence artificielle, puis un relèvement de recommandation à « Outperform » par Harsh Kumar, analyste chez BMO, alors que les fonds avaient déjà basculé d'un biais baissier à un biais haussier en août 2.
L'addition s'élève à 104,0 fois les bénéfices des douze derniers mois, contre une médiane de 37,4 pour les valeurs technologiques du S&P 500, pour une marge opérationnelle de 18,1 %, située sous cette même médiane 1. Sur les bénéfices estimés, le multiple retombe à 30,4 au 4 septembre 3. Ces deux chiffres ne tiennent que si la croissance autour de 25 % que la direction esquisse pour l'exercice 2027 se matérialise réellement 5.
Sur les bénéfices des douze derniers mois, MACOM cote près du triple du multiple médian des valeurs technologiques du S&P 500
Data
| Value | |
|---|---|
| MACOM (PER passé) | 104x |
| Médiane technologique du S&P 500 | 37.4x |
| MACOM (PER futur) | 30.4x |
Le trimestre, lui, est bien réel
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre fiscal s'est établi à 342,2 millions de dollars, en hausse de 35,8 % sur un an, et le résultat net au sens des normes GAAP a presque triplé, à 100,7 millions de dollars 4. Le ratio book-to-bill a atteint un record de 1,6 pour 1, le carnet de commandes également, et le chiffre d'affaires des centres de données a grimpé à 137,6 millions de dollars, soit environ 40 % de hausse en un seul trimestre 5. Ce qui tire, c'est la pénurie : les clients arrivent, selon les mots du PDG, « avec urgence, du fait de la pénurie générale d'approvisionnement en lasers DFB au phosphure d'indium » 5.
Le chiffre d'affaires grimpe sans discontinuer depuis 2024, et la guidance du quatrième trimestre exige le plus grand bond à ce jour
- Chiffre d'affaires
- Estimate
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T4'24 | $200.71M |
| T1'25 | $218.12M |
| T2'25 | $235.89M |
| T3'25 | $252.08M |
| T4'25 | $261.17M |
| T1'26 | $271.61M |
| T2'26 | $288.96M |
| T3'26 | $342.24M |
| T4'26 (guidance) (estimate) | $420M ($415–425M) |
Un calendrier en décalage avec le cours
Ce que le marché achète dans cette envolée, c'est en partie une promesse. Le laser à onde continue (CW) de 75 milliwatts destiné à la photonique sur silicium est toujours en test : « nous ne pouvons pas encore crier victoire », a déclaré Stephen Daly, avec un démarrage potentiel de la production à la fin de l'année civile 2027 et un capex modeste 5. Quant à l'optique « near-packaged » (quasi packagée), répartie sur 10 à 20 programmes en cours, elle ne générera du chiffre d'affaires qu'« à un moment en 2028 » 5.
Les dépenses d'investissement de l'exercice fiscal 2026 sont guidées entre 60 et 65 millions de dollars, contre 22,4 millions pour l'exercice 2024 5. Si le laser prend du retard, le chapitre 2027 de cette histoire en prendra avec lui.
La file se forme en amont
Le goulot d'étranglement se situe en amont, et tout le monde paie pour y faire la queue. Chez AXT, le carnet de commandes de phosphure d'indium dépasse les 100 millions de dollars, alors que la demande excède l'offre. Lumentum, de son côté, a versé un acompte de 43,5 millions de dollars, un second versement de 43,5 millions étant envisagé pour 2028, afin de réserver des capacités de substrats jusqu'à la fin de 2031 67. MACOM a dépensé 61 millions de dollars pour prendre une participation dans le fabricant de wafers IQE, afin de renforcer la résilience de sa chaîne d'approvisionnement 5, et les licences d'exportation chinoises sur le phosphure d'indium demeurent le joker 6.
Le titre d'AXT, lui, a gagné 425 % depuis le début de l'année sur la même pénurie 6. La dernière opération d'initié en date était programmée : le directeur juridique de MACOM a vendu 653 actions à 300 dollars le 1er octobre, dans le cadre d'un plan de vente programmé adopté le 21 mai 8.
Le verdict se jouera sur deux lectures
La première tient à l'exécution. La direction a promis un point d'actualité sur son laser à onde continue « dans les prochains trimestres », et la guidance du quatrième trimestre fiscal — 415 à 425 millions de dollars — exige une croissance séquentielle de 21 à 24 %, une marche plus haute que les 18,4 % tout juste réalisés 534.
La seconde relève du positionnement. Les positions à découvert représentent 3,57 % du flottant et le nombre de hedge funds actionnaires est passé de 45 à 59 au cours du dernier trimestre : peu d'argent est donc engagé sur des paris que les faits pourraient démentir 3. La pénurie dans laquelle MACOM vend est une pénurie de calendrier, et non de clients.
Deepdive
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