マコム株5日続伸、実績PER104倍――肝心のレーザーはまだ試験中

半導体不足への250億ドルの評決

5営業日続伸↗したマコム株は10月5日、328.30ドルまで上昇した。時価総額は約38億ドル増えて約251億ドルとなった。それでも52週高値409.68ドルからは19.9%安い水準だ¹。導火線に火を付けたのは9月の出来事だ。AIインターコネクト向けの3.2テラビットチップセットの投入に続き、BMOのアナリスト、ハーシュ・クマー氏が投資判断を「アウトパフォーム」に引き上げた。ファンド筋の建て玉は8月にすでに売り寄りから買い寄りへと反転していた²。

その代金は、実績PER104.0倍だ。S&P500種テクノロジー株の中央値は37.4倍。しかも営業利益率18.1%はこの中央値を下回る¹。予想PERなら9月4日時点で30.4倍に下がる↗³。ただし、いずれの数字も、経営陣が描く2027年度20%台半ばの成長が実際に実現して初めて成り立つ⁵。

決算の中身は本物

2026年度第3四半期の売上高は3億4220万ドルで、前年同期比35.8%増↗となった。GAAP(米国会計基準)ベースの純利益は1億70万ドルとほぼ3倍に膨らんだ⁴。受注倍率は1.6倍と過去最高を付け、受注残高もこれに合わせて過去最高を更新した。データセンター向け売上高は1億3760万ドルで、わずか1四半期で約4割増えた⁵。引き寄せているのは品薄だ。CEO(最高経営責任者)の言葉を借りれば、顧客は「リン化インジウムDFBレーザーの全般的な供給不足に伴う切迫感」をもって訪れる⁵。

時期と株価が噛み合わない

この急伸が買っているのは、半ば約束にすぎない。シリコンフォトニクス向けの75ミリワット連続発振(CW)レーザーはまだ試験段階にある。「まだ成功とは宣言できない↗」と、CEOのスティーブン・デイリー氏は語った。控えめな設備投資で、量産開始は暦年2027年後半の可能性があるという⁵。ニアパッケージドオプティクス(near-packaged optics)は10~20件の進行中プログラムにまたがるが、売上化は「28年中のどこかの時点」になるとしている⁵。

2026年度の設備投資は6000万~6500万ドルの見通しで、2024年度の2240万ドルから大きく膨らむ⁵。レーザーが遅れれば、このストーリーの2027年度も一緒に遅れる。

上流に行列ができる

ボトルネックは川上にあり、誰もが金を払ってその列に並んでいる。AXTのリン化インジウムの受注残高は1億ドル超↗で、供給が需要に追いついていない。ルーメンタムは4350万ドルの保証金を支払った。2回目の4350万ドルも2028年に検討しており、2031年末まで基板の生産能力を確保する⁶⁷。マコムもウェハーメーカーのIQEの株式取得に6100万ドルを投じ、サプライチェーン(供給網)の強化を図った⁵。中国によるリン化インジウムの輸出許可は、依然として不確定要素だ⁶。

同じ品薄を背景に、AXT株自体も年初来425%上昇している⁶。直近の内部者売買は計画に沿ったものだ。マコムのゼネラルカウンセルが5月21日に設定した売買計画に基づき、10月1日に1株300ドルで653株を売却した↗⁸。

評決を左右する2つの読み

1つ目は実行力だ。経営陣は連続発振(CW)レーザーについて「今後数四半期の間に」進捗を報告すると約束した。2026年度第4四半期のガイダンスは4億1500万~4億2500万ドルで、前期比21~24%の増収を求めている。これは直近四半期に実現した18.4%より急な一段だ⁵³⁴。

もう1つはポジション取りだ。空売り残高は流通株式の3.57%にとどまり、マコムを保有するヘッジファンドも前四半期に45本から59本へ増えた。つまり、この株価上昇が誤りだと賭けて張った資金はごくわずかだ³。マコムが商機とする不足は、顧客の不足ではなく時間の不足である。