Gartner est traité en Bourse comme une victime de l'IA. Son carnet de contrats de 5,3 milliards de dollars dit l'inverse.

Le marché a déjà rendu son verdict

Gartner▼−2.18% — Gartner, down 2.18 percent today a été retiré de l'indice FTSE All-World le 21 septembre, et le titre a clôturé le 9 octobre à 191,15 dollars, environ un quart en dessous de son plus haut sur cinquante-deux semaines de 258,17 dollars, atteint en octobre dernier ¹². Avec une capitalisation boursière de 12,1 milliards de dollars et un multiple de 12,3 fois les bénéfices attendus↗, le cours traduit une conviction du marché : les grands modèles de langage feront gratuitement les devoirs des DSI ³.

Le carnet de contrats dit le contraire

Le deuxième trimestre de Gene Hall raconte, lui, une autre histoire. La valeur des contrats (« contract value ») à changes constants, ce carnet d'abonnements qui préfigure le chiffre d'affaires, a atteint 5,3 milliards de dollars, en hausse de 1,7 % sur un an↗, et la croissance a de nouveau « accéléré », selon les propres mots de l'entreprise ⁴. Le bénéfice par action ajusté a progressé de 23,8 %, à 4,37 dollars, et le flux de trésorerie disponible a gagné 8,9 %, à 378 millions de dollars. Gartner↗ a encore racheté pour 547 millions de dollars de ses propres actions avant que le conseil d'administration ne relève de 500 millions de dollars l'autorisation de rachat en juillet ⁴.

Le consensus a placé la barre sous ses propres estimations

Deux suivis bancaires publiés au cours de la dernière semaine dépassent tous les deux le consensus. UBS table sur une croissance de la valeur des contrats de 2,5 % au troisième trimestre, contre une estimation de 2,3 % chez Visible Alpha↗, avec 58 millions de dollars de valeur nette de nouveaux contrats, et s'attend à ce que la prévision de bénéfice par action ajusté soit relevée de 14,00 à 14,55 dollars, voire davantage ⁵. Chez Morgan Stanley▲+1.76% — Morgan Stanley, up 1.76 percent today, l'estimateur de valeur des contrats pointe vers 4,4 %↗ ².

Forrester illustre ce qu'est réellement l'étau

Le pure player coté de la recherche, lui, fond. Chez Forrester, le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a reculé de 10 %, à 100,2 millions de dollars↗. La valeur des contrats a baissé de 3 % pour le deuxième trimestre consécutif, la rétention client (« wallet retention ») stagne et la société prévoit un chiffre d'affaires annuel en repli de 9 à 12 % ⁶. Ses produits d'IA ont engrangé environ 10 millions de dollars en neuf mois↗, soit 3,5 % de la valeur des contrats ⁶⁷. Pourtant, à 11,39 dollars, l'action s'échange autour de 15 fois le point médian de sa propre prévision de bénéfice par action, une prime par rapport au multiple de 12,3 fois les bénéfices attendus de Gartner ⁷⁶³. Le chiffre d'affaires trimestriel de Gartner est près de 17 fois celui de Forrester, avec 2 400 analystes derrière la marque ⁴⁶¹.

Pourquoi la décote n'a rien d'irrationnel

UBS elle-même voit la croissance de la valeur des contrats hors activité fédérale ralentir d'environ 40 points de base, à 3,1 %, et les offres d'emploi de Gartner revenir 10 % sous leur pic de la mi-juillet ⁵. Le chiffre d'affaires du conseil de Gartner a reculé de 8,8 % au dernier trimestre ⁴. Si des modèles gratuits commencent à répondre aux questions que facture le carnet de recherche, la machine à renouvellements finit par céder — avec un décalage — et le multiple de 12 fois les bénéfices est alors justifié.

La publication qui tranche

Du 19 au 22 octobre, plus de 7 000 DSI se retrouvent à Orlando pour l'IT Symposium/Xpo, où la keynote d'ouverture est consacrée à l'économie de l'IA en entreprise↗ ⁸. Puis viendra la publication des résultats du troisième trimestre. Une croissance de la valeur des contrats égale ou supérieure à la barre des 2,3 %, avec une rétention client qui tient, signifierait que le marché a confondu l'acteur en place avec la victime. En cas de déception, c'est que la fonte remonte la chaîne alimentaire.