'AI 피해주'로 거래되는 가트너… 53억달러 계약 장부가 반박한다

시장은 이미 판결을 내렸다

가트너▼−2.18% — 가트너, down 2.18 percent today는 9월 21일 FTSE 올월드 지수에서 빠졌다. 10월 9일 종가는 191.15달러로, 지난해 10월 세운 52주 최고치 258.17달러보다 약 25% 낮은 수준이다 ¹². 시가총액 121억달러·미래순이익 기준 12.3배(포워드 PER)↗의 주가는 시장이 대규모 언어모델(LLM)이 최고정보책임자(CIO)의 숙제를 공짜로 대신해줄 것이라고 믿고 있음을 말해준다 ³.

계약 장부는 다른 이야기를 한다

진 홀 가트너 최고경영자(CEO) 체제의 2분기 실적은 다른 그림을 그린다. 매출에 앞서 움직이는 구독 장부인 환율 중립 계약가치는 전년 동기 대비 1.7% 증가한 53억달러↗에 달했고, 성장세는 회사 표현대로 '다시 가속했다' ⁴. 조정 주당순이익(EPS)은 23.8% 늘어 4.37달러를 기록했고 자유현금흐름도 8.9% 늘어 3억7800만달러에 달했다. 가트너↗는 5억4700만달러어치 자사주를 매입했고, 그 뒤 7월 이사회가 매입 승인 규모에 5억달러를 추가했다 ⁴.

월가는 제 예상치보다 낮은 기준선을 놓았다

지난 한 주 사이 공개된 투자은행 두 곳의 추정 모델은 모두 컨센서스를 웃돈다. UBS는 가트너의 3분기 계약가치 증가율을 Visible Alpha 컨센서스(2.3%)보다 높은 2.5%로 추정했다↗. 순 신규 계약가치는 5800만달러로 잡았고, 조정 EPS 연간 가이던스가 현행 14.00달러에서 14.55달러 이상으로 상향될 것으로 내다봤다 ⁵. 모건스탠리▲+1.76% — 모건스탠리, up 1.76 percent today의 계약가치 추정 모델은 4.4%를 가리킨다↗ ².

포리스터리서치가 바로 진짜 AI 역풍의 모습이다

상장 리서치 전문 기업은 지금 녹아내리고 있다. 포리스터리서치의 2분기 매출은 10% 줄어든 1억20만 달러↗를 기록했다. 계약가치는 두 분기 연속 3% 감소했고, 월렛 리텐션(고객 지출 유지율)도 정체됐다. 올해 연간 매출은 9~12% 줄어들 것으로 가이던스가 제시됐다 ⁶. AI 제품 9개월 누적 매출은 약 1,000만 달러↗로 계약가치의 3.5% 수준이다 ⁶⁷. 그런데도 주가는 11.39달러로 자체 EPS 가이던스 중간값의 15배 안팎에서 거래된다. 가트너의 포워드 PER 12.3배를 웃도는 수준이다 ⁷⁶³. 가트너의 분기 매출은 포리스터리서치의 거의 17배며, 브랜드를 뒷받침하는 애널리스트는 2,400명이다 ⁴⁶¹.

주가 할인이 말도 안 되는 것만은 아니다

UBS 스스로도 연방정부 사업을 제외한 계약가치 증가율은 약 40bp 둔화된 3.1%, 가트너의 채용 공고 수는 7월 중순 최고치보다 10% 낮은 수준으로 보고 있다 ⁵. 가트너의 컨설팅 매출은 지난 분기 8.8% 감소했다 ⁴. 무료 모델이 리서치 장부가 돈을 받고 답해오던 질문에 답하기 시작하면 계약 갱신은 한 박자 늦게 무너진다. 그렇다면 PER 12배도 적정하다는 얘기다.

판가름 낼 3분기 실적

오는 10월 19~22일 미국 올랜도에서 열리는 가트너 'IT 심포지엄/Xpo'에는 7000명이 넘는 최고정보책임자(CIO)가 모인다. 이 행사의 개막 키노트에는 기업용 AI의 경제학이 주제로 내걸렸다↗⁸. 그다음은 3분기 실적 발표다. 계약가치 증가율이 2.3% 기준선 이상이고 월렛 리텐션(고객 지출 유지율)마저 지켜진다면 시장이 기존 강자를 AI 피해주로 혼동한 셈이다. 컨센서스를 밑돈다면 녹아내림이 먹이사슬의 윗단으로 번지고 있다는 뜻이다.