Рынок оценивает Gartner как жертву ИИ. Контрактная база на $5,3 млрд с этим не согласна

Рынок уже вынес вердикт

Gartner▼−2.18% — Gartner, down 2.18 percent today покинул индекс FTSE All-World 21 сентября, а 9 октября его акции закрылись на отметке $191,15 — примерно на четверть ниже максимума за 52 недели в $258,17, установленного в октябре прошлого года ¹². При капитализации $12,1 млрд и форвардном мультипликаторе P/E 12,3↗ цена говорит о том, что рынок верит: большие языковые модели будут бесплатно делать домашнюю работу за ИТ-директоров (CIO) ³.

Контрактная база говорит об обратном

Второй квартал в исполнении Джина Холла рисует совсем другую картину. Стоимость контрактов (contract value) без учета влияния валютных курсов — подписная база, опережающая выручку, — достигла $5,3 млрд, прибавив 1,7% год к году↗, а рост, по словам самой компании, «вновь ускорился» ⁴. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 23,8%, до $4,37, свободный денежный поток — на 8,9%, до $378 млн, а Gartner↗ выкупила собственных акций на $547 млн, прежде чем в июле совет директоров увеличил программу обратного выкупа еще на $500 млн ⁴.

Уолл-стрит опустила планку ниже собственных расчетов

Обе банковские модели, опубликованные за последнюю неделю, оказываются выше консенсуса. UBS закладывает рост стоимости контрактов в III квартале на уровне 2,5% против оценки Visible Alpha в 2,3%↗, с чистым приростом стоимости контрактов на $58 млн, и ожидает повышения прогноза по скорректированной прибыли на акцию с $14,00 до $14,55 или выше ⁵. У Morgan Stanley▲+1.76% — Morgan Stanley, up 1.76 percent today модель оценки стоимости контрактов указывает на 4,4%↗ ².

Forrester — вот как выглядит настоящее давление ИИ

Публичный «чистый игрок» рынка исследований тает на глазах. Выручка Forrester за II квартал упала на 10% — до $100,2 млн↗, стоимость контрактов сократилась на 3% — уже второй квартал подряд, коэффициент удержания клиентских бюджетов (wallet retention) перестал расти, а по итогам года компания прогнозирует падение выручки на 9–12% ⁶. ИИ-продукты компании принесли за девять месяцев около $10 млн↗ — это 3,5% стоимости контрактов ⁶⁷. При этом при цене $11,39 акции Forrester оцениваются почти в 15 годовых прибылей на акцию, если считать от середины собственного прогноза компании, — с премией к форвардному мультипликатору P/E Gartner, равному 12,3 ⁷⁶³. Квартальная выручка Gartner почти в 17 раз больше, чем у Forrester, а за брендом стоят 2400 аналитиков ⁴⁶¹.

Дисконт неспроста

Сам UBS ожидает замедления роста стоимости контрактов за вычетом федерального бизнеса примерно на 40 базисных пунктов — до 3,1%, а число открытых вакансий Gartner держится на 10% ниже пика середины июля ⁵. Консалтинговая выручка Gartner в минувшем квартале снизилась на 8,8% ⁴. Если бесплатные модели начнут отвечать на вопросы, за которые клиенты платят по исследовательской подписке, машина продлений с запаздыванием заглохнет — и мультипликатор 12 окажется справедливым.

Отчет, который все решит

С 19 по 22 октября в Орландо соберутся более 7 тыс. ИТ-директоров — на форум IT Symposium/Xpo, где открывающий пленарный доклад будет посвящен экономике корпоративного ИИ↗ ⁸. Затем наступит черед отчетности за III квартал. Рост стоимости контрактов на уровне 2,3% или выше при сохранении коэффициента удержания клиентских бюджетов будет означать, что рынок перепутал действующего лидера с жертвой. Если же показатель окажется ниже, значит, таяние поднимается по пищевой цепочке.