独政府、SAP・ミストラルAI提携は「誰も拘束せず」 SAP株は57%高のまま10月21日決算へ

SAP▼−1.33% — SAP, down 1.33 percent today株は7月以降57%上昇し、約201ユーロまで買われている。オプション価格は10月21日の第3四半期決算発表までに7.5%の変動↗を織り込んでいる ^{1 3}。その決算の1週間前、ドイツのデジタル省は、同国がSAPとフランスのモデル開発企業ミストラルAIPVT$14B — ミストラルAI, private, latest valuation $14B ⁵との間で計画していたAI提携について、破棄すべきものは何もないと述べた。同省が10月14日に明らかにした↗ところによれば、拘束力のある枠組み合意は、そもそも一度も締結されたことがない ⁵。

ドイツ、フランス、SAP、ミストラルAIの4者が昨年11月に署名した基本合意書↗が当事者に課したのは、誠実に交渉する義務だけだった。プロジェクトはなく、調達もなく、資金提供もなかった ²。うたわれた計画は、欧州の公共サービス向けにSAPのエンタープライズソフトウェアとAIエージェントを提供するという内容で、2026年半ばまでに拘束力のある枠組みを取り決め、2030年にかけて展開する予定だった ¹。何も破棄されていない。そもそも、何も契約していなかったのだ。

帳簿に載る資金

ベルリンが実際にSAPに対価を払う対象は、もっと単純で、ずっと昔ながらの形をしている。2026年5月、デジタル省は総額2億5000万ユーロの行政向けAIクラウド案件の7割を、SAPと、ドイツテレコム傘下のITサービス会社Tシステムズによる共同事業体に発注した↗と、netzpolitik.orgが報じた ¹。その前日には、SAPとドイツテレコムが、連邦・州・自治体向けの主権AI(sovereign AI)プラットフォーム「ジャーマニースタック(Germany Stack)」の契約を獲得していた↗ ⁶。

その後の提携の拡大は、企業側だけで進んだ。SAPとミストラルAIは5月30日、両社間の協力を広げ、当初はドイツの行政分野を中心にミストラルAIのモデルをSAPのテクノロジープラットフォームに組み込むことにした ⁶。6月にはパリで開かれた見本市「VivaTech」でこの取り組みを披露した ²。独紙ディー・ヴェルトが離脱を報じたのを受け、デジタル省の報道官はポリティコに対し、ミストラルAIとの「調達」は予定しておらず、両社は「独自に」活動していると説明した。SAPは主権AI関連の取り組みは続いているとしている ¹。

帳簿の数字が支える57%高

決算発表を前に、アナリスト各社は目標株価を引き上げている。TDカウエンは10月16日、目標株価を22%引き上げて205ドルから250ドルとし、「買い」の投資判断を維持した。バークレイズ▼−0.09% — バークレイズ, down 0.09 percent todayは242ドルから243ドルに引き上げ、「オーバーウェイト」を維持した ^{4 8}。ただし、目標株価は2社ともドル建てで、SAP株はフランクフルト市場でユーロ建てで取引されている。10月15日の株価は200.75ユーロだった ⁸。

屋台骨となっているのは帳簿の数字だ。第2四半期のクラウド収益は62億8100万ユーロで、前年同期の51億3000万ユーロから増加した↗。契約済みでまだ収益認識していない売上に当たるクラウド受注残高は229億2900万ユーロで、27%増となった ^{4 7}。旧来の収益源であるソフトウェアサポートは26億4200万ユーロから24億3900万ユーロに減少した ⁴。

10月21日の決算が試すもの

公平に読めば、この解釈は味方にも敵にもなる。拘束力のない基本合意書はもともと収益を伴わず、帳簿から消えた数字もない。SAPは主権クラウドのインフラに200億ユーロを投資しており、その点は合意書の行方とは無関係だ ⁶。一方、リスクを負っていたのは、政府規模のプログラムが付いていると信じて7月から10月の急騰を買い進んだ投資家だ。その思惑が57%の上昇のうちどれほどを占めたのか、数字で示した情報源はない。

注目すべき数字はクラウド受注残高の伸びだ。そのプログラムの連邦政府という買い手を欠いたままでも、伸びが第2四半期の27%前後を維持できれば、市場が払ってきたのは当初からクラウド移行だったことになる。