독일 "SAP·미스트랄AI 협약, 구속력 없었다"…SAP 주가 57% 오른 채 10월21일 실적 맞아

SAP▼−1.33% — SAP, down 1.33 percent today 주가는 7월 이후 57% 오르며 201유로 안팎에 다다랐다. 옵션시장은 10월 21일 3분기 실적 발표 때 주가가 7.5% 등락할 것으로 값을 매기고 있다↗ ^{1 3}. 발표를 일주일 앞두고 독일 디지털부는 이 나라가 추진해 온 SAP 및 미스트랄AIPVT$14B — 미스트랄AI, private, latest valuation $14B(프랑스 AI 모델 개발사)와의 AI 파트너십에서 철회할 것은 아무것도 없다고 밝혔다 ⁵. 디지털부가 10월 14일 설명하기로는↗ 구속력 있는 기본협약은 애초에 체결된 적이 없다 ⁵.

독일·프랑스·SAP·미스트랄이 작년 11월 서명한 양해각서↗가 당사자들을 묶은 것은 '성의 있게 협상한다'는 대목뿐이었다. 사업도, 조달도, 재원도 담겨 있지 않았다 ². 당시 내세웠던 프로그램은 유럽 공공부문을 위한 SAP 기업용 소프트웨어와 AI 에이전트 도입이었다. 2026년 중반까지 구속력 있는 기본협약을 맺고 2030년까지 단계적으로 확산한다는 계획이었다 ¹. 취소된 건 아무것도 없다. 애초에 계약된 게 없었기 때문이다.

정작 잡혀 있는 돈

베를린이 정작 SAP에 대가를 지불하는 건은 훨씬 단순하고 오래된 방식이다. 디지털부는 올해 5월 2억5,000만유로 규모 공공행정 AI 클라우드 사업의 70%를↗ SAP와 티시스템스(T-Systems) 컨소시엄에 발주했다고 netzpolitik.org가 보도했다 ¹. 티시스템스는 도이체 텔레콤의 IT 서비스 자회사다. 하루 앞서 SAP와 도이체 텔레콤은 저머니 스택(Germany Stack) 사업을 수주했다↗. 연방·주·지방정부를 위한 주권 AI 플랫폼 구축 사업이다 ⁶.

그 뒤로 파트너십이 커진 건 기업 쪽에서였다. SAP와 미스트랄AI는 5월 30일 양사 간 협력을 확대하고, 초기에는 독일 공공행정을 겨냥해 미스트랄AI의 모델을 SAP의 기술 플랫폼에 탑재했다 ⁶. 양사는 6월 파리에서 열린 비바테크(VivaTech) 박람회에서 이 성과를 선보였다 ². 디 벨트가 협력 철회를 보도하자 디지털부 대변인은 폴리티코에 미스트랄AI와는 "조달" 계획이 없으며 양사가 "독립적으로" 일하고 있다고 밝혔다. SAP는 주권 AI 사업은 계속되고 있다는 입장이다 ¹.

잡혀 있는 실적이 떠받치는 57% 랠리

실적 발표를 앞두고 애널리스트 업체들이 목표주가를 잇달아 올렸다. TD Cowen은 10월 16일 목표주가를 205달러에서 250달러로 22% 인상하고 매수 의견을 유지했다. 바클레이스▼−0.09% — 바클레이스, down 0.09 percent today는 242달러에서 243달러로 올리며 비중 확대 의견을 유지했다 ^{4 8}. 두 목표주가는 모두 달러화 기준이다. 반면 SAP의 프랑크푸르트 상장 주식은 유로화로 거래되며 10월 15일 주가는 200.75유로였다 ⁸.

뼈대는 잡혀 있는 숫자들이다. 2분기 클라우드 매출은 전년 동기 51억3,000만유로에서 62억8,100만유로로 늘었다↗. 계약은 체결됐지만 아직 매출로 인식되지 않은 금액에 해당하는 현재 클라우드 백로그는 229억2,900만유로로 27% 증가했다 ^{4 7}. 오래된 매출원인 소프트웨어 지원 매출은 26억4,200만유로에서 24억3,900만유로로 줄었다 ⁴.

10월 21일 실적 발표가 가늘 것

냉정하게 보면 판단은 양면으로 갈린다. 구속력 없는 언해각서는 애초 매출을 수반하는 게 아니었으니 이미 계약으로 확보된 실적이 깎인 것도 없고, SAP는 어차피 주권 클라우드 인프라에 200억유로를 투자하고 있다 ⁶. 위험은 정부 규모의 사업이 딸려 있다고 믿고 7월부터 10월까지 이어진 랠리에 뛰어든 투자자 쪽에 있었다. 57% 상승분 가운데 그 믿음이 얼마를 차지했는지 수치로 짚어준 출처는 없다.

지켜야 할 숫자는 클라우드 백로그 증가율이다. 그 사업을 사 줄 연방 정부가 없어도 증가율이 2분기의 27% 수준을 유지한다면, 시장은 처음부터 클라우드 전환에 값을 매겨온 셈이다.