غولدمان ساكس وجي بي مورغان تشيس يرفعان عائد قرض «فولتا» للذكاء الاصطناعي البالغ 5 مليارات دولار إلى ما فوق 11% لإتمام بيعه
اضطر البنكان إلى رفع عائد القرض غير المصنف ائتمانياً البالغ 5 مليارات دولار إلى ما بين نحو 11.2% و11.75% وإضافة شروط حماية قبل أن يقبل المشترون عليه، في حين تضاعف مخصص خسائر الائتمان لدى غولدمان ساكس نفسها ثلاث مرات في الربع ذاته.
Vincent Jiang · 3 min read
أعاد جي بي مورغان تشيس−0.21% — جي بي مورغان تشيس, down 0.21 percent today وغولدمان ساكس+1.98% — غولدمان ساكس, up 1.98 percent today طرح قرض برافعة مالية بقيمة 5 مليارات دولار لصالح «فولتا إنفراستركتشر» القابضة، وهي شركة «نيو كلاود» (Neocloud) أسسها هذا العام اثنان من التنفيذيين السابقين في «بروكفيلد»، بعد أن قوبل التسعير الأول بإعراض المستثمرين 1. وفي 15 أكتوبر، بيعت أوراق القرض بهامش 6.5 نقطة مئوية فوق السعر المرجعي وسعر 95 سنتاً في الدولار، بما يدفع العائد إلى ما يتجاوز 11%، وهو من أعلى العوائد المدفوعة على الإطلاق لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي 1.
يتراوح النطاق الدقيق للعائد بين 11.21% و11.75% تقريباً 4. وتذهب الأموال لتمويل مركز بيانات في النرويج يُدار بالتعاون مع شركة تعدين البيتكوين «بيتدير»، ونحو 36 ألف شريحة من «إنفيديا»+2.18% — «إنفيديا», up 2.18 percent today 14.
القصة الآن هي الكوبون
ينقسم التمويل إلى قرض آجل بضمان من الدرجة الأولى (First-Lien) بقيمة 1.3 مليار دولار تعهد البنكان بتحمّله بالكامل، وقرض رقائق بقيمة 3.7 مليار دولار يُطرح على أساس بذل أقصى الجهود، وهو تعبير مصرفي معناه «سنحاول» 4. فقد التزم البنكان بميزانيتيهما العموميتين تجاه الشريحة الأصغر والأعلى أسبقية، ولم يقدّما للشريحة الأكبر سوى الجهد، وفي ذلك دلالة على الموضع الذي ترى البنوك أن الخطر يتركز فيه.
لا يحمل القرض أي تصنيف ائتماني، وهو ما يُبقي مديري صناديق الالتزامات المرتبطة بالقروض (CLO)، وهم كبار مشتري الأوراق ذات الرافعة المالية، خارج دائرة المزايدة 1. كما طالب المقرضون بشرط عدم استدعاء القرض لمدة عامين، وبآلية تخفيض تدريجي للهامش مرتبطة بـ«أنثروبيك»$350B — «أنثروبيك», private, latest valuation $350B، العميل الذي تشكل اتفاقيته الحوسبية الممتدة ست سنوات مصدر الإيرادات الذي يستند إليه الهيكل بأكمله 14. ولا تملك «فولتا» تصنيفاً خاصاً بها، ولا تنطلق آلية التخفيض إلا إذا حصلت «أنثروبيك» ذاتها على تصنيف بدرجة الاستثمار، ومن ثمّ فإن كوبون الـ11% يسعّر المقترض واعتماده على عميل واحد في آنٍ واحد 4.
دفاتر المصرف المنظِّم نفسه تُظهر حجم الضغط
يشكّل نموذج «8-ك» (Form 8-K) الذي قدّمته غولدمان ساكس في 13 أكتوبر، قبل ثلاثة أيام من إعادة التسعير، الوجه الآخر من الصفقة 3. نمت القروض 6% خلال الربع إلى 276 مليار دولار، فيما قفز مخصص خسائر الائتمان إلى 368 مليون دولار من 102 مليون دولار في الربع الثاني، بفعل خسائر انخفاض قيمة قروض الجملة 3. أما بنود العمولات فتواصل طباعة الأرقام: إيرادات قياسية من تمويل الأسهم بلغت 3.37 مليار دولار، وصعود إيرادات التعهد بإصدارات الأسهم 43% إلى 666 مليون دولار، وإيرادات التعهد بإصدارات الدين عند 904 ملايين دولار 3.
مخصص خسائر الائتمان لدى غولدمان ساكس يقفز إلى أكثر من ثلاثة أمثاله في ربع واحد
Data
| مخصص خسائر الائتمان (بملايين الدولارات) | |
|---|---|
| الربع الثالث 2025 | 339 |
| الربع الثاني 2026 | 102 |
| الربع الثالث 2026 | 368 |
كل 25 نقطة أساس تعني أموالاً حقيقية
يُحتسب الكوبون بسعر عائم فوق معدل «سوفر» (SOFR)، وهو السعر المرجعي الذي تُسعَّر على أساسه معظم عمليات الإقراض في الولايات المتحدة 4. ويتوقع يان هاتزيوس، كبير الاقتصاديين في غولدمان ساكس، رفعاً إضافياً واحداً لأسعار الفائدة الفيدرالية في ديسمبر، فيما يرى اقتصاديو مورغان ستانلي+2.68% — مورغان ستانلي, up 2.68 percent today رفعين اثنين، الأول في ديسمبر والثاني في مارس 6. تضيف كل ربع نقطة مئوية نحو 12.5 مليون دولار في السنة إلى قرض عائم بقيمة 5 مليارات دولار 6. باتت كلفة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، في جزء منها، متغيّراً من متغيّرات السياسة النقدية.
السوق بدأ فعلاً في تسعير المخاطر الهبوطية
شهدت «كورويف» (CoreWeave)−0.18% — «كورويف» (CoreWeave), down 0.18 percent today، شركة «نيو كلاود» المدرجة في الجوار، تجاوز عوائد سندات الخردة لديها حاجز 15% هذا الأسبوع، مع بلوغ مخاطر الائتمان أعلى مستوياتها على الإطلاق، وهبطت أسهمها 15.5% في جلسة واحدة 15. وتعرّضت «أوراكل»−1.51% — «أوراكل», down 1.51 percent today وشركات تكنولوجيا أخرى مثقلة بالديون للموجة البيعية نفسها 5.
للرأي المتفائل وجاهته أيضاً: تقول إدارة «كورويف» إن طلباتها المسجلة «أكثر من كافية لتغطية جميع التزاماتنا الدينية»، فيما تنمو إيرادات «أنثروبيك» بسرعة تكفي لخدمة عقد مدته ست سنوات 5. لكن ديون «فولتا» لا تحمل تصنيفاً ائتمانياً خاصاً بها، وتتوقف تدفقاتها النقدية على عميل واحد؛ ونطاق 11.21% إلى 11.75% هو ما يطلبه المقرضون حين تعجز المستندات عن الإجابة عن أيٍّ من الأمرين 4.
ما الذي سيحسم الأمر
راقبوا ما إذا كان قرض الرقاقات البالغ 3.7 مليار دولار، المعروض على أساس بذل أقصى الجهود، سيُباع بالكامل وفق الشروط الجديدة؛ فهذه أوضح قراءة للشهية الحقيقية على ديون الذكاء الاصطناعي من دون تصنيف ائتماني 4. أما قرض الـ1.3 مليار دولار الآجل بضمان من الدرجة الأولى، الذي تعهد المصرفان بتحمّله بالكامل، فستكتمل تغطيته في كل الأحوال 4. تُدفع العمولات سواء أدّى الائتمان وظيفته أم أخفق؛ ومحفظة القروض وبند مخصص خسائر الائتمان هما موضع تسجيل الإخفاق. امتلكوا مصادر العمولات، لا الائتمان. وللمزيد عن الجانب الائتماني، راجعوا مقالنا السابق حول شراء شركات التأمين ديون «كورويف» المرتبطة بـ«ميتا» [a].
[a] The Inference، 19 أكتوبر 2026: /article/insurers-bought-740-million-of-meta-tied-coreweave-debt-as-credit-markets-price-a-60-default
The daily newsletter
