Goldman Sachs и JPMorgan пришлось поднять доходность ИИ-кредита Volta на $5 млрд выше 11%, чтобы его продать
Банкам пришлось поднять доходность нерейтингового ИИ-кредита на $5 млрд примерно до 11,2–11,75% и добавить защитные условия, прежде чем нашлись покупатели. Резерв Goldman Sachs под кредитные потери за тот же квартал вырос втрое.
Vincent Jiang · 3 min read
JPMorgan Chase−0.21% — JPMorgan Chase, down 0.21 percent today и Goldman Sachs+1.98% — Goldman Sachs, up 1.98 percent today возобновили размещение левериджированного кредита на $5 млрд для Volta Infrastructure Holdings — неооблака (neocloud), созданного в этом году двумя экс-топ-менеджерами Brookfield, — после того как инвесторы не клюнули на первоначальные условия 1. 15 октября кредит разместили со спредом 6,5 п.п. к базовой ставке и по цене 95% номинала: доходность превысила 11% — один из самых высоких уровней, когда-либо предлагавшихся за финансирование строительства ИИ-инфраструктуры 1.
Точный диапазон — примерно 11,21–11,75% 4. Средства финансируют норвежский дата-центр, управляемый совместно с майнером биткоина Bitdeer, и примерно 36 тыс. чипов Nvidia+2.18% — Nvidia, up 2.18 percent today 14.
Теперь главное — купон
Финансирование состоит из срочного кредита с первоочередным обеспечением (first lien) на $1,3 млрд, полностью взятого банками на андеррайтинг, и чипного кредита на $3,7 млрд, размещаемого на условиях best efforts — в переводе с банковского «постараемся» 4. Собственный баланс банки поставили ради меньшей, старшей части; ради большей пообещали только усилия. Это красноречиво показывает, где, по их мнению, сосредоточен риск.
Кредит не имеет рейтинга, поэтому менеджеры CLO — фондов обеспеченных кредитных обязательств, крупнейшие покупатели левериджированных бумаг, — в спросе не участвуют 1. Кредиторы также потребовали запрета на досрочное погашение на два года и ступенчатого снижения ставки, привязанного к Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B — клиенту, чей шестилетний контракт на вычислительные мощности служит тем денежным потоком, на котором держится вся конструкция 14. У самой Volta рейтинга нет, а снижение ставки сработает, лишь если инвестиционный рейтинг получит сама Anthropic, — так что купон около 11% закладывает и качество заемщика, и его зависимость от одного клиента 4.
Отчетность самого организатора выдает напряжение
Отчет Goldman по форме 8-K от 13 октября, вышедший за три дня до пересмотра условий кредита, — это другая сторона той же сделки 3. Кредитный портфель за квартал вырос на 6%, до $276 млрд, а резерв под кредитные потери из-за обесценения оптовых кредитов подскочил со $102 млн во втором квартале до $368 млн 3. Комиссионные строки при этом продолжают работать как печатный станок: рекордная выручка от финансирования операций с акциями — $3,37 млрд, андеррайтинг акций вырос на 43%, до $666 млн, андеррайтинг долговых инструментов — $904 млн 3.
Кредитный резерв Goldman за квартал вырос более чем втрое
Data
| Резерв под кредитные потери, $ млн | |
|---|---|
| III кв. 2025 | 339 |
| II кв. 2026 | 102 |
| III кв. 2026 | 368 |
Каждые 25 базисных пунктов — живые деньги
Ставка купона по кредиту плавает вслед за SOFR — базовой ставкой, от которой котируется большинство кредитов в США 4. Главный экономист Goldman Sachs Ян Хациус ожидает еще одно повышение ставки ФРС в декабре; экономисты Morgan Stanley+2.68% — Morgan Stanley, up 2.68 percent today ждут двух — в декабре и марте 6. Каждые 25 базисных пунктов добавляют плавающему кредиту в $5 млрд примерно $12,5 млн годовых расходов 6. Стоимость строительства ИИ-инфраструктуры теперь отчасти превратилась в переменную денежно-кредитной политики.
Рынок уже закладывает негативный сценарий
У торгующегося на бирже соседа Volta — неооблака CoreWeave−0.18% — CoreWeave, down 0.18 percent today — доходность мусорных облигаций на этой неделе превысила 15%, кредитный риск достиг исторического максимума, а акции за одну сессию подешевели на 15,5% 15. Той же волной распродаж накрыло Oracle−1.51% — Oracle, down 1.51 percent today и другие технологические компании с высокой долговой нагрузкой 5.
Контраргумент оптимистов небеспочвенен: менеджмент CoreWeave утверждает, что портфель заказов «более чем покрывает все наши долговые обязательства», а выручка Anthropic растет достаточно быстро, чтобы обслуживать шестилетний контракт 5. Но у долга Volta нет собственного кредитного рейтинга, а денежные потоки компании держатся на единственном клиенте. Ставка 11,21–11,75% — это та цена, которую требуют кредиторы, когда документы не отвечают ни на один из этих вопросов 4.
Что решит исход
Главный тест — продастся ли целиком кредит на закупку чипов объемом $3,7 млрд, который банки выносят на рынок на условиях best efforts по новым параметрам: это самый чистый замер реального аппетита инвесторов к долгу ИИ-компаний без рейтинга 4. Транш на $1,3 млрд с первоочередным обеспечением, размещаемый с твердым обязательством банков, найдет покупателей при любом исходе 4. Комиссию банк получит в любом случае — сработает кредит или нет; а вот не срабатывает кредит как раз в кредитном портфеле и в строке резервов под кредитные потери. Владейте пулами комиссионных доходов, а не кредитным риском. Подробнее о кредитной стороне — в нашей более ранней публикации о страховщиках, скупивших связанный с Meta долг CoreWeave [a].
[a] The Inference, 19 октября 2026 года: /article/insurers-bought-740-million-of-meta-tied-coreweave-debt-as-credit-markets-price-a-60-default
The daily newsletter
