ИИ-маржа Hikvision — это счёт за память, выставленный покупателям систем видеонаблюдения в Китае

Счёт приходит раньше, чем обновление

Первое полугодие 2026 года у Hikvision выглядит как триумф ИИ: выручка 46,823 млрд юаней (+11,97%) и чистая прибыль 7,896 млрд юаней (+39,57%) — втрое с лишним быстрее продаж ¹. Расходы при этом несёт кто-то другой. В июльских материалах для инвесторов↗ компания объясняла, что спрос со стороны ИИ-датацентров резко взвинтил цены на накопители и компоненты, и перекладывала счёт вниз по цепочке серией повышений цен ¹. На другом её конце — госструктуры безопасности и владельцы заводов, обновляющие оборудование раз в 5–8 лет ¹.

Рекордный год за чужой счёт

Прогноз на весь год — выручка выше 100 млрд юаней и рекордная прибыль ¹, после 2025-го, когда выручка прибавила лишь 0,01%, до 92,5 млрд юаней ¹. Связанный с государством гигант, на 38,88% контролируемый через цепочку структур CETC ⁷, на протяжении спада не сдал позиций в конкуренции с Dahua, Uniview, SenseTime и Megvii ¹. Ценовая власть, как выясняется, стагнацию переживает.

Прибыль плюс 40%, деньги минус 40%

Самое показательное расхождение: валовая маржа достигла 49,97% — максимума за несколько лет (+4,78 п. п.), тогда как операционный денежный поток сократился на 39,52%, до 3,231 млрд юаней, а запасы выросли с 20,5 млрд до 29,5 млрд юаней ¹. Восстановление маржи нельзя объяснить одним лишь программным обеспечением: в публикациях, посвящённых отчётности, часть эффекта связывают с пересмотром цен на оборудование по мере того, как удорожание памяти докатилось до конечных цен ¹.

Дефицит носит глобальный характер. Huawei подняла ориентировочную цену карты Ascend 950DT выше 250 тыс. юаней↗ — это на 20–50% выше котировок двухмесячной давности — на фоне дефицита памяти с высокой пропускной способностью (HBM) ⁵. Совокупные капитальные затраты шести гиперскейлеров в первом квартале 2026 года достигли $137 млрд против $83 млрд годом ранее ⁶.

ИИ-флот: 100 тыс. устройств в море из 256 млн

Цифры подрывают образ «ИИ-компании». Флагманский продукт текстового поиска отгружается в объёме около 100 тыс. устройств в год ¹ — против 256 млн умных IoT-устройств, выпущенных компанией в 2024 году ¹: примерно одно на каждые 2,5 тыс. Новая мультимодальная камера — чип 26T, который выполняет модель с 2 млрд параметров прямо на устройстве, — действительно существует ¹; но в масштабе всего парка это капля в море.

Модернизация реальна — как и Вашингтон

Справедливости ради: выручка инновационных бизнес-направлений выросла на 28,93% — до 15,17 млрд юаней, или 32,4% от общего объёма ¹, а местные власти по всему Китаю встраивают системы текстового поиска в существующие сети ⁷. Но этот рост по-прежнему упирается в покупателей оборудования, которых повышения цен делают разборчивее: там, где старые системы ещё закрывают базовые потребности, модернизация выглядит излишней, а бюджеты остаются закрытыми ¹.

Второй фронт — законодательный. 23 сентября конгрессмены Пэллоне и Гатри внесли законопроект о прозрачности в сфере коммуникаций и технологий↗ (Communications and Technology Transparency Act), расширяющий круг компаний, которые могут попасть в «чёрный список» FCC, и запрещающий включённым в него организациям получать лицензии FCC ²³. Ещё в июне FCC использовала действующий список, чтобы остановить импорт ранее одобренного оборудования Hikvision и Dahua↗ ². IPVM↗ разбирает, как новый законопроект отразится на Hikvision и Dahua ⁸.

Что дальше

Три сигнала: какие компании попадут в «чёрный список» ⁴, что покажут во втором полугодии денежный поток и запасы, а также продолжат ли китайские покупатели платить. Счёт за память, вздорожавшую из-за ИИ-бума, выставляют камера за камерой — клиентам, которые меньше всего способны сказать «нет».