Auftragsrekord ohne Margenzahl: InTest-Aktie verliert zehn Prozent

Rekordaufträge, zehn Prozent Abschlag

Am Montag, dem 5. Oktober, teilte InTest mit, dass die Aufträge im dritten Quartal 48 bis 50 Millionen Dollar erreichen↗ werden – der höchste Wert der Unternehmensgeschichte und 28 bis 33 Prozent mehr als im Vorjahresquartal, bei einer Book-to-Bill-Ratio von über 1,3 ¹. Der Auftragsbestand soll Ende September 58 bis 60 Millionen Dollar betragen ¹. CEO Rich Rogoff machte für die Nachfrage Kapazitätserweiterungen bei den Kunden verantwortlich, die „zum Teil durch die KI-getriebene Nachfrage nach Rechenzentren befeuert“ würden ¹. Am Morgen darauf gaben die Papiere im vorbörslichen Handel um 10,2 Prozent nach↗, auf 13,50 Dollar ².

Die Zahl, die fehlte

In dem Update fehlte jede Angabe zur Bruttomarge ². Und ausgerechnet diese Marke hat InTest zuletzt verfehlt: Die Bruttomarge des zweiten Quartals lag mit 40,5 Prozent um 210 Basispunkte unter dem Vorjahreswert und, einer Analyse des Quartals zufolge, rund 500 Basispunkte unter der eigenen Prognose des Unternehmens ²³. Am 10. August hatte das Management die Marge für das dritte Quartal auf rund 44 Prozent geschätzt↗ ³. Ein Rekordquartal bei den Aufträgen, das dieses Versprechen nicht wiederholt – genau diese Stille hat der Kurs eingepreist. Das Kleingedruckte ist kaum leiser: Eine wesentliche Schwäche im internen Kontrollsystem der Sparte Alfamation, offengelegt mit der Korrektur der Q1-Zahlen vom 31. Juli und erläutert in dem am 10. August eingereichten Quartalsbericht 10-Q↗, steht in den Risikofaktoren genau jener Mitteilung, die den Rekord verkündet ¹³⁶.

Der Boom ist gebucht, nicht geliefert

Ein Umsatz „am oberen Ende“ der Spanne von 33 Millionen bis 35 Millionen Dollar bedeutet rund 35 Millionen Dollar – knapp unter den 35,3 Millionen Dollar, die InTest im zweiten Quartal auswies. Das Rekordquartal bei den Aufträgen bedeutet also im Quartalsvergleich unveränderte Umsätze ¹³. Die Nachfrage lagert im Auftragsbestand, rund das 1,7-Fache eines Quartalsumsatzes. Und die Mitteilung selbst hält fest, dass Verträge Klauseln enthalten können, die eine Annullierung, Kündigung oder Aussetzung nach dem Ermessen des Kunden vorsehen ¹. Der Mix ist das Margenproblem: Das Halbleitergeschäft, die Sparte mit Margen um die 55 Prozent, brachte es im zweiten Quartal auf 9,1 Millionen Dollar Umsatz, ein Minus von 11 Prozent, während margenschwächere Projekte aus Automotive und Elektromobilität das Quartal trugen ³.

Den Bullen bleibt der Mix

Leer ist das Bullen-Argument nicht. Im Halbleiter-Back-End liegen die Margen um die 55 Prozent, der Umsatzmix verschiebt sich in der zweiten Jahreshälfte hin zum Halbleitergeschäft, und die Jahresprognose wurde auf 135 Millionen bis 140 Millionen Dollar bei einer Bruttomarge von rund 43 Prozent angehoben ³. Rogoff rechnet damit, dass sich ein Back-End-Auftragszyklus – üblicherweise neun bis zwölf Monate erhöhter Kapazitätsinvestitionen – bis ins Jahr 2027 hineinzieht ³. Dagegen steht ein Kurs, der das bereits bezahlt hat: Die Aktie schloss am 9. Oktober bei 14,55 Dollar↗, in diesem Jahr um 94,8 Prozent gestiegen, ausgehend von einem Tief bei 7,07 Dollar, und mit dem 208-Fachen der Gewinne der vergangenen zwölf Monate bewertet ⁴.

Der 44-Prozent-Test am 6. November

Rogoff präsentiert das Rekord-Auftragsbuch eingeladenen akkreditierten Anlegern beim CEO Investor Summit am 13. Oktober, im Rahmen der SEMICON West in San Francisco ¹. Die Zahl, die Klarheit bringt, folgt am 6. November: die Bruttomarge des dritten Quartals gegen die 44-Prozent-Prognose ³⁴. Die Aufträge sind das Versprechen. Die Marge ist der Beweis.