InTest logra pedidos récord, calla sobre el margen bruto y su acción cae un 10%

Pedidos récord, con la acción rebajada un 10%

El lunes 5 de octubre, InTest anunció que los pedidos del tercer trimestre alcanzarán entre 48 y 50 millones de dólares↗, la mayor cifra de su historia y un avance interanual de entre el 28% y el 33%, con un book-to-bill superior a 1,3 ¹. La cartera de pedidos debería cerrar septiembre entre 58 y 60 millones de dólares ¹. El consejero delegado, Rich Rogoff, vinculó la demanda a las ampliaciones de capacidad de sus clientes, «impulsadas en parte por la demanda de centros de datos ligada a la inteligencia artificial» ¹. A la mañana siguiente, las acciones cayeron un 10,2% en la negociación previa a la apertura↗, hasta los 13,50 dólares ².

La cifra que faltaba en el comunicado

La actualización no incluía ninguna cifra de margen bruto ². Justo la partida en la que InTest acaba de fallar: el margen bruto del segundo trimestre se quedó en el 40,5%, 210 puntos básicos menos que un año antes y, según una de las crónicas del trimestre, unos 500 puntos básicos por debajo de la previsión de la propia compañía ²³. El 10 de agosto, la dirección previó un margen de aproximadamente el 44% para el tercer trimestre↗ ³. Que un trimestre de pedidos récord se negara a repetir esa promesa es el silencio que el mercado descontó en la cotización. La letra pequeña tampoco calla: una debilidad significativa en los controles internos de la división Alfamation, revelada con la revisión de los resultados del primer trimestre efectuada el 31 de julio y detallada en el 10-Q presentado el 10 de agosto↗, figura entre los factores de riesgo del propio comunicado que anuncia el récord ¹³⁶.

El auge está en la cartera de pedidos, no en los envíos

Unos ingresos «en la parte alta» de la horquilla de 33 a 35 millones de dólares equivalen a unos 35 millones, algo por debajo de los 35,3 millones que InTest registró en el segundo trimestre: el trimestre de pedidos récord apunta, pues, a unas ventas planas respecto al trimestre anterior ¹³. La demanda está aparcada en la cartera de pedidos, el equivalente a unas 1,7 veces los ingresos de un trimestre, y el propio comunicado advierte de que los contratos pueden incluir cláusulas de cancelación, resolución o suspensión a discreción del cliente ¹. El problema del margen es la mezcla: la línea de semiconductores, la de márgenes en torno al 55%, aportó 9,1 millones de los ingresos del segundo trimestre, un 11% menos, mientras los proyectos de automoción y de vehículos eléctricos, de menor margen, sostuvieron el trimestre ³.

A los alcistas les queda la mezcla

A los alcistas no les faltan argumentos. Los márgenes de la actividad back-end de semiconductores se mueven en torno al 55%, la mezcla de ingresos se desplaza hacia los semiconductores en el segundo semestre y la previsión para el año completo se elevó hasta los 135-140 millones de dólares, con un margen bruto aproximado del 43% ³. Rogoff espera que el ciclo de pedidos back-end —habitualmente de nueve a 12 meses de gasto elevado en capacidad— se prolongue hasta 2027 ³. Frente a todo ello, una cotización que ya descuenta la historia: el valor cerró el 9 de octubre en 14,55 dólares↗, un 94,8% más en lo que va de año desde el mínimo de 7,07 dólares, a 208 veces los beneficios de los últimos doce meses ⁴.

La prueba del 44% llega el 6 de noviembre

Rogoff lleva sus números récord el 13 de octubre ante los inversores acreditados invitados a la CEO Investor Summit, dentro de SEMICON West, en San Francisco ¹. La lectura que zanja la cuestión llega el 6 de noviembre: el margen bruto del tercer trimestre frente a la previsión del 44% ³⁴. Los pedidos son la promesa. El margen, la cifra.