مخاوف الصين تخفض أسهم ASM International بنسبة 8.6%... وتقرير 27 أكتوبر يختبر ربعاً بإيرادات 1.1 مليار يورو

سعّرت موجة البيع في أكتوبر أسهم ASM International على أساس المتغير الخاطئ. فقد باع المستثمرون أسهم صانع معدات الرقائق الهولندي وكأن نشاطه يقوم على الطاقة الإنتاجية للويفر في الصين، في حين ترتفع إيراداته مع عدد الأغشية التي يكدّسها مصنع الرقائق على كل ويفر. وقد تراجع السهم بنسبة 8.6% في 15 أكتوبر↗ بعد بيانات تضخم أمريكية أقوى من المتوقع أسقطت أسهم الرقائق في أنحاء أوروبا ¹.

كان للخوف اسم وتاريخ. ففي 16 أكتوبر نشرت «De Belegger»، النشرة الهولندية المعنية بالمستثمرين، عنواناً↗ لم يشق طريقه خارج هولندا: «خوف CXMT يضرب ASM التي تعيش على مزيد من طباقات الرقائق» ⁴. وفي 19 أكتوبر جاء التأكيد من المعني بالخوف نفسه: تشانغشين ميموري تكنولوجيز (CXMT)، الشركة المقيمة في مدينة هيفي الصينية وصانعة ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) الأوسع استخداماً، أعلنت أن إيراداتها الفصلية قفزت بنحو 600% على أساس سنوي↗ ².

تمنح هذه القفزة CXMT نحو عُشر سوق DRAM العالمي ². ومع ذلك تراجعت أسهم الشركة نفسها بنسبة 7.8% عقب النتائج، وسط مخاوف تتعلق بالهوامش ونسب الرقائق الصالحة ². وفي اليوم نفسه أغلق سهم ASM عند 747.60 يورو، بانخفاض يقارب الثلث عن أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً ³.

ويفرات أقل قد تعني آلات أكثر

تبيع ASM المعدات التي ترسب الأغشية على الويفر طبقة بعد طبقة، وعلى رأسها أدوات الترسيب الطبقي الذري (ALD). وقد يظل مصنع الرقائق الذي يعالج ويفرات أقل بحاجة إلى مزيد من هذه المعدات، لأن كل جيل جديد من الرقائق ثلاثية الأبعاد يضيف طبقات إلى كل ويفر.

يتوافق هذا المسار القياسي مع آلية الطبقات أكثر من توافقه مع الخوف. فقد تراجعت الإيرادات متأثرة بالصين في أواخر 2025، ثم عادت فحققت ربعاً قياسياً بحلول منتصف 2026، وتشير توقعات الشركة إلى ربع سبتمبر أعلى من ذلك أيضاً↗ ⁵⁸⁹.

غشاء يحذف خطوات من عملية التصنيع

أما الوسيلة الثانية لبيع الطبقات فقد طُرحت في الأسواق في 22 سبتمبر↗ ⁷. فمنتج «XP8 Vertos Flowable Carbon» هو أول غشاء من الكربون القابل للتدفق في السوق يُصنَّع بطريقة الترسيب الكيميائي للبخار المعزز بالبلازما (PECVD)، وهي طريقة لتنمية الأغشية انطلاقاً من غاز ⁷. وتتدفق المادة داخل الخندق (Trench) فتملؤه من القاع ثم تسوّي سطحها بنفسها، وهو ما يتيح في بعض مسارات التصنيع الاستغناء عن خطوتي التلميع والتنميش العكسي (Etch-back) اللتين تعقبان الملء التقليدي ⁷⁶.

وفي مسار تصنيع قد يمتد إلى ألف خطوة، فإن كل خطوة تُحذف هي مخاطرة عيب تُحذف. وقد قال تايلر سامبل، مدير وحدة منتجات PECVD في ASM، لموقع «EE Times»↗: «في عصر الذكاء الاصطناعي الذي نعيشه اليوم، الإنتاج ونسب الرقائق الصالحة هما الملك» ⁶. ويقول إن الغشاء في طور الإنتاج بكميات كبيرة بالفعل، وبمشاركة جميع كبار صانعي الرقائق ⁶.

والغشاء يملأ بالفعل ذاكرة «3D NAND»، أي ذاكرة الفلاش المكدسة في طبقات رأسية، عند نسب أبعاد (Aspect Ratio) تصل إلى 200 مقابل 1، أي خندق يبلغ ارتفاعه 200 ضعف عرضه ⁶. ويقول سامبل إن أعمال التطوير بدأت قبل ست أو سبع سنوات تقريباً ⁶. وهذا العمل يدخل ASM إلى سوق تقنيات PECVD التي يسيطر عليها لاعبان راسخان هما «أبلايد ماتيريالز» (Applied Materials)▲+0.65% — «أبلايد ماتيريالز» (Applied Materials), up 0.65 percent today و«لام ريسيرش» (Lam Research)▼−0.02% — «لام ريسيرش» (Lam Research), down 0.02 percent today ⁶.

تقرير 27 أكتوبر يضع سعراً لعدد الطبقات

تقرير النتائج الفصلية المقرر في 27 أكتوبر هو الاختبار الأول لما إذا كان هذا النشاط الجديد سينعكس في الأرقام المالية ³. وتبلغ توقعات الشركة 1.1 مليار يورو لربع سبتمبر، بعد ربع ثانٍ قياسي ⁵. وتتوقع الإدارة بالفعل أن تتجاوز إيرادات 2027 الحد الأعلى للنطاق الذي حددته لهذه السنة ⁵.

مخاطر الصين قائمة وليست جديدة. فقد أبلغت «ASM International» مستثمريها قبل عام بأنها تتوقع تراجع مبيعاتها في الصين بنسبة من خانتين هذا العام↗، كما تتوقع الشركة أن تأتي مبيعات الرقائق المنطقية الناضجة أدنى من مستويات النصف الأول ⁹⁵. ولا يمكن تقدير حجم نشاط PECVD من الخارج: فقد توقفت الشركة هذا العام عن نشر أرقام طلبياتها الفصلية، وهي تفصح عن مبيعاتها حسب السوق النهائية لا حسب نوع الغشاء ⁸.

وهكذا يتوقف تقرير 27 أكتوبر على سطرين: ما تقوله «ASM International» عن الصين، وهل يرد فيه ذكر للكربون القابل للتدفق أو تقنية PECVD ³. فإذا صمد سطر الصين وظهر ذكر PECVD، فإن فارق العودة إلى القمة عند 1,092.50 يورو هو الرهان ³. أما إذا صمتت الصين، فإن السعر المستهدف لبنك «UBS»، الأعلى من السعر الحالي بنسبة 77%، سيكون تحذيراً لا وعداً ³.