Инвесторы обрушили акции ASM International на 8,6% из-за паники вокруг Китая; отчет 27 октября станет проверкой квартала на €1,1 млрд

Октябрьская распродажа оценивала ASM International по неверной переменной. Инвесторы сбрасывали акции нидерландского производителя оборудования для чипов так, будто его бизнес — китайские мощности по выпуску пластин, тогда как на деле выручка компании растет вместе с числом пленок, которые фабрика по выпуску чипов наносит на каждую пластину. 15 октября акции упали на 8,6%↗ после того как более высокая, чем ожидалось, инфляция в США утащила вниз котировки полупроводниковых компаний по всей Европе ¹.

У страха было имя и дата. 16 октября нидерландский инвестиционный бюллетень De Belegger опубликовал заголовок↗, который так и не выбрался за пределы Нидерландов: «Страх вокруг CXMT бьет по ASM, живущей за счет большего числа слоев чипа» ⁴. 19 октября подтверждение пришло от самого объекта страха: ChangXin Memory Technologies (CXMT), производитель из Хэфэя, выпускающий чипы DRAM — рабочую лошадку рынка памяти, — сообщила, что квартальная выручка выросла почти на 600% год к году↗ ².

Такой рост приносит CXMT примерно десятую часть мирового рынка DRAM ². На этой новости акции самой компании все же упали на 7,8% — из-за опасений относительно маржинальности и выхода годных чипов ². В тот же день бумаги ASM закрылись на отметке €747,6 — почти на треть ниже максимума за 52 недели ³.

Меньше пластин вполне может означать больше оборудования

ASM продает установки — прежде всего для атомно-слоевого осаждения (ALD), — которые наносят пленки на пластину слой за слоем. Фабрика, обрабатывающая меньше пластин, все равно может нуждаться в большем числе таких установок: с каждым новым поколением 3D-чипов на каждой пластине становится больше слоев.

Рекорд лучше объясняется механикой слоев, чем страхом. Выручка просела вместе с Китаем в конце 2025 года, к середине 2026-го восстановилась до рекордного квартала, а ориентиры компании указывают на еще более высокий сентябрьский квартал↗ ⁵⁸⁹.

Пленка, которая вычеркивает операции из техпроцесса

Второй способ продавать слои поступил в продажу 22 сентября↗ ⁷. XP8 Vertos Flowable Carbon — первая на рынке пленка из текучего углерода, полученная методом плазмохимического осаждения из газовой фазы (PECVD), при котором пленки выращиваются из газа ⁷. Материал затекает в траншею, заполняет ее со дна и сам выравнивает поверхность, поэтому в некоторых техпроцессах можно отказаться от операций полировки и обратного травления, которые требовались при обычном заполнении ⁷⁶.

В техпроцессе, насчитывающем порой до тысячи операций, каждая исключенная операция — исключенный риск дефектов. «В нынешнюю эпоху ИИ объемы выпуска и выход годных чипов — превыше всего», — заявил в интервью EE Times↗ Тайлер Сэмпл, возглавляющий продуктовое подразделение PECVD в ASM ⁶. По его словам, пленка уже в массовом производстве, и с ней работают все основные производители чипов ⁶.

Пленка уже заполняет 3D NAND — флеш-память со слоями, уложенными вертикально, — при аспектном отношении до 200:1: глубина такой траншеи в 200 раз превышает ее ширину ⁶. По словам Сэмпла, разработка началась примерно шесть-семь лет назад ⁶. Эта работа выводит ASM на рынок PECVD, который до сих пор контролировали сложившиеся игроки — Applied Materials▲+0.65% — Applied Materials, up 0.65 percent today и Lam Research▼−0.02% — Lam Research, down 0.02 percent today ⁶.

27 октября рынок оценит число слоев

Квартальный отчет 27 октября станет первой проверкой того, отражается ли новый бизнес в деньгах ³. Ориентиры компании на сентябрьский квартал составляют 1,1 млрд евро после рекордного второго квартала ⁵. Менеджмент уже ожидает, что выручка 2027 года превысит верхнюю границу диапазона, установленного компанией на этот год ⁵.

Китайский риск реален и не нов. Год назад ASM предупредила инвесторов, что в этом году следует ожидать двузначного падения продаж в Китае↗, а продажи в сегменте зрелой логики, согласно ориентирам, будут ниже уровня первого полугодия ⁹⁵. Извне масштаб бизнеса PECVD не оценить: с этого года ASM перестала публиковать квартальные заказы и раскрывает продажи по конечным рынкам, а не по пленкам ⁸.

Таким образом, отчет 27 октября сводится к двум строкам: что ASM скажет о Китае и упомянут ли в нем текучий углерод или PECVD ³. Если строка про Китай останется в силе и PECVD в отчете появится, торговая идея — закрыть разрыв до максимума €1092,50 ³. Если же Китай замолчит, целевая цена UBS, на 77% превышающая текущую котировку, окажется скорее предупреждением, чем обещанием ³.