رهان «جين ستريت» بقيمة 18 مليار دولار على «Fluidstack»: عقود للوسيط وديون على شركات التعدين
قادت «جين ستريت» جولة تمويل بقيمة 1.5 مليار دولار قيّمت «Fluidstack» عند 18 مليار دولار، أي 2.4 ضعف تقييمها في يوليو و27 ضعفًا لإيراداتها المتوقعة في 2026. تقع مخاطر الإنشاء والطاقة على عاتق شركات تعدين البيتكوين التي حوّلت أنشطتها، فيما يقع عبء التقييم الجديد على شركة تداول خسرت 15 مليار دولار في يوليو.
Vincent Jiang · 3 min read
من تأجير بطاقات الرسوميات لدى اللاعبين إلى تقييم تضاعف 2.4 مرة في 60 يومًا
بعد ستين يومًا فقط من جولة بقيمة 750 مليون دولار قيّمت الشركة عند 7.5 مليار دولار، أغلقت Fluidstack جولة تمويل جديدة بقيمة 1.5 مليار دولار بقيادة جين ستريت بتقييم بعد التمويل قدره 18 مليار دولار 1. انطلقت الشركة من جامعة أكسفورد عام 2017 في نشاط تأجير وحدات المعالجة الرسومية (GPU) الفائضة لدى اللاعبين، قبل أن تصبح في نوفمبر 2025 شركة الإنشاءات التي تعمل لصالح أنثروبيك، وفي عهدتها مراكز بيانات أمريكية بقيمة 50 مليار دولار لتسليمها، وأول قاعات لوحدات معالجة الموترات (TPU) من جوجل يُعرف عنها علنًا خارج جوجل نفسها 2.
الأساس الذي حُسب عليه تقييم الـ18 مليار دولار
يعادل هذا التقييم 27 ضعف الـ660 مليون دولار التي تتوقعها مذكرة المستثمرين كإيرادات للشركة في 2026، مقابل 200 مليون دولار متوقعة في 2025 و66.2 مليون دولار مدقّقة في 2024 13. بلغ إجمالي ما جمعته الشركة من تمويل مقابل الأسهم نحو 2.6 مليار دولار 1.
تقييم الـ18 مليار دولار يسعّر قفزة بعشرة أضعاف لا تزال مجرد توقع
- الإيرادات
- Estimate
Data
| الإيرادات | |
|---|---|
| 2022 | $1.8M |
| 2024 | $66.2M |
| 2025 (estimate) | $200M |
| 2026 (estimate) | $660M |
الوسيط لا يمتلك أي رقائق… وقائد الجولة الجديدة يحمل الندبة
لا تمتلك «Fluidstack» أي رقائق. فالشركة تستأجر القدرة الكهربائية وهياكل المباني من شركات تعدين البيتكوين المحوّلة، بعد أن تعاقدت على ما يقارب جيجاوات واحد مع TeraWulf وCipher Mining وHut 8 13. وقاد جولة يوليو صندوق Situational Awareness 2، وهو الصندوق الذي ساهمت التصفية الاضطرارية لمراكزه إثر نداءات الهامش في تكبيد مستثمره «جين ستريت» خسارة 15 مليار دولار، في أول شهر خاسر لشركة التداول منذ 2016 4. ومع ذلك، كتبت «جين ستريت» الشيك الأكبر.
شركات التعدين تحمل 22.7 مليار دولار من العقود
يحمل موقع ليك مارينر التابع لـ«TeraWulf» عقدي إيجار مع «Fluidstack» مدة كل منهما عشر سنوات، بقدرة نحو 360 ميغاوات وإيرادات متعاقد عليها بقيمة 6.7 مليار دولار، تضمن «جوجل» 3.2 مليار دولار منها 3. أما موقع باربر ليك التابع لـ«Cipher Mining»، بقدرة نحو 207 ميغاوات، فقد شهد عقد إيجاره تمديداً في 25 سبتمبر 2026 من عشر سنوات إلى عشرين، لترتفع الإيرادات المتعاقد عليها إلى ما يتجاوز 9 مليارات دولار، على أن تتحمل «Cipher Mining» أول 359.3 مليون دولار من تجاوزات التكاليف 5. ويحمل موقع ريفر بند التابع لـ«Hut 8» عقد إيجار مع «Fluidstack» مدته خمس عشرة سنة وقيمته 7 مليارات دولار لقدرة تبلغ 245 ميغاوات، بضمان من «جوجل» وتمويل قوامه 7.5 مليار دولار من سندات المشروعات، إلى جانب تسهيل ائتماني متجدد (Revolver) بقيمة 1.07 مليار دولار تقوده جي بي مورغان 6.
شركات التعدين، لا «Fluidstack»، تحمل أكثر من 22.7 مليار دولار من العقود المتعاقد عليها
Data
| Value | |
|---|---|
| «Cipher Mining»، باربر ليك (تكساس) | >$9B |
| «Hut 8»، ريفر بند (لويزيانا) | $7B |
| «TeraWulf»، ليك مارينر (نيويورك) | $6.7B |
عقود عشرين عاماً وتصنيف «BBB-» في مواجهة عميل واحد
للسيناريو المتفائل أساس حقيقي: إيرادات ارتفعت عشرة أضعاف في عامين، وعقد ملزم لعشرين عاماً في باربر ليك 5، وضمانات من «جوجل» على عقود شركات التعدين الثلاث 36. وتعمل القدرة المتعاقد عليها لدى «Hut 8» وفق صيغة «الإيجار الصافي الثلاثي» (Triple-Net) و«خذ أو ادفع» (Take-or-Pay)، فيما حظيت سندات ريفر بند بأول تصنيف «BBB-» يمنح لسندات مشروع مركز بيانات بمموّل واحد 6. وكذلك سيّلت «TeraWulf» استثمارها، بإعادة بيع حصتها البالغة 50.1 في المائة في المشروع المشترك «أبرناثي» إلى مجموعة تقودها «Fluidstack» 7.
في المقابل، يستند نحو 50 مليار دولار من الإيرادات المتعاقد عليها طويلة الأجل لدى «Fluidstack» إلى عميل واحد هي «أنثروبيك» 3. وفي الربع الأول من عام 2026 وحده، أوقف معارضون 75 مشروعاً أميركياً أو أخّروا تنفيذها، بقيمة إجمالية تقارب 130 مليار دولار 3. وتتعاقد «أنثروبيك» مباشرة متى شاءت: عقد إيجار لعشرين عاماً بقيمة 19 مليار دولار لقدرة تصل إلى 401 ميغاوات في مجمع «TeraWulf» في كنتاكي، من دون وسيط بينهما 78.
من يتحمل التقييم إذا انكمش؟
سجّلت «جين ستريت» هذا العام إيرادات تداول تتجاوز 40 مليار دولار، متخطيةً بذلك رقمها القياسي لعام 2025 البالغ 39.6 مليار دولار 4، وتعاقدت هذا الشهر على إيجار مسبق لمساحة 465 ألف قدم مربع من مكاتب «A&O Shearman» في لندن 9. ويمتد دفتر الذكاء الاصطناعي لديها اليوم من حصة في «أنثروبيك» إلى صفقة حوسبة سحابية بقيمة 6 مليارات دولار مع CoreWeave وصولاً إلى الوسيط نفسه، في توزيعة أقرب إلى دفتر متعدد الأصول منها إلى محفظة رأس مال جريء 3.
الاحتياطي الفيدرالي الأميركي وبنك إنجلترا يسألان البنوك عن حجم تعرّضها لذلك، فيما وجّهت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) مذكرات استدعاء قضائية إلى مقرضين بشأن الرافعة المالية لدى «Situational Awareness» 10. وتستحق أول دفعة إيجار في باربر ليك خلال الربع الجاري 5. العقود ملك «Fluidstack»، والخرسانة ملك شركات التعدين، والتقييم ملك «جين ستريت».
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
