米KKR、自社上限の5%超えて解約を全額払い ブルーオウルは口数の39%

超過幅は0.06ポイント、KKRは払った

米KKRが個人投資家向けに販売する非上場クレジットファンド「K-FITS」は、9月29日締めの四半期に口数の5.06%に相当する解約請求↗を受けた。自ら定めた四半期5%の解約上限を超えた¹²。KKRは上限を超えても按分せず、請求した全員に支払うと説明。超過幅がごく小さいことと、ファンドの手元流動性を理由に挙げた¹²。

このファンドの運用資産は約9億9600万ドル。2024年2月の設定以来、年率8.64%のリターンを上げている↗¹²。より大型の姉妹ファンド「K-FIT」(純資産約17億ドル)への解約請求は口数の1.53%にとどまり、今年に入ってからも新規資金の流入額が解約による払い出し額を上回り続けている²。

他のファンドではどこも解約待ちが上限を大きく超える

ブルーオウルのテック企業向け融資の主力ファンド「OTIC」は解約請求11億ドル(口数の39%)を受け、前四半期の38.1%から上昇した↗。同じくクレジットファンドの「OCIC」は16.8%で、2本合計の解約請求額は42億ドルと、前四半期の47億ドルから減った³。ブラックストーンの「BCRED」▲+1.48% — ブラックストーンの「BCRED」, up 1.48 percent todayは解約請求43億ドル(口数の約10%)で、高水準が3四半期連続↗。ただし5%の上限は維持した⁴。クリフウォーターの主力ファンドは解約請求が約16%で、口数の5%を按分して買い戻す。解約待ちの約3分の1だ²⁵。

それでも組み上がる5000億ドルの供給側

8月10日、エヌビディア▼−0.47% — エヌビディア, down 0.47 percent todayはアポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス▲+1.73% — ゴールドマン・サックス, up 1.73 percent today、米KKRの計6社と覚書↗を交わした。5000億ドル超の第三者資本を集めるコンピュート融資プラットフォームを構築するためだ⁶。ジェンスン・フアン氏は半導体を「投資可能な資産クラス」と呼ぶ⁶。ある報道は、エヌビディアによるバックストップ(最終的な受け皿)が最大1250億ドルに達し得ると伝える。ただし確約された資金ではなく、上限額にすぎない⁷。

この取引の両端を結ぶ記載はどの届出にもなく、解約がプラットフォームの資金を枯らすと述べた書簡もない。現時点のすみ分けは単純だ。解約する個人投資家は現金で全額払い戻される¹²。運用会社の手数料収入は新規資金の流入という戸口に懸かっており、その戸口は開いたままだ。過去12か月の資金調達額は1330億ドルと過去最高となり、手数料関連収益は直近四半期に前年同期比37%増の12億1000万ドルに伸びた↗⁸。

反論にも一理ある

ブルーオウルは、解約請求の大半が以前に応じきれなかった応募の再提出であり、新たな解約需要ではないと説明する³。ブラックストーンの書簡は、スプレッドが広がった今の環境を魅力的と評し、AIやデジタルインフラを投資機会の領域に挙げた⁴。エバーコア▲+1.92% — エバーコア, up 1.92 percent todayのグレン・ショア・アナリストは、真の足かせは解約待ちではなく新規申込の弱さだと主張する³。ブラックストーンのジョン・グレイ社長は、プライベートクレジットへの信頼はいずれ回復すると述べた²。

見るべきは解約待ちではなく新規資金

ブラックストーンは10月22日に7~9月期の決算説明会を開く↗⁹。ブルーオウルは10月29日に決算を発表する↗¹⁰。5000億ドルのコンピュート債務が買い手を見つけられるかを左右するのは、誰も上限を設けていない数字、すなわち新たに流入してくる資金だ。