수익률 상위 1% 개미들 LG이노텍 던졌다…증권사들 '3분기 추정 반토막, 원화 탓'

LG이노텍은 10월 12일(월) 7만3500원(12.94%) 하락한 49만8000원에 장을 마감했다 ¹. 이 회사는 애플▲+1.38% — 애플, up 1.38 percent today 아이폰18 프로에 가변 조리개 메인 카메라 모듈을 공급한다. 매출의 거의 전액을 애플에 파는 광학솔루션 사업은 2분기 매출의 약 82%를 차지했다 ¹⁰.

이 종목은 미래에셋증권↗ 고객 가운데 한 달 수익률이 상위 1%인 투자자들의 매도 상위 종목 1위↗에 올랐다 ¹. 매도는 3분기 실적이 시장 추정치를 밑돌 것이란 전망이 나온 뒤의 일로 보인다 ¹. 이날 종가 기준 주가는 6월 1일 최고점 181만4000원보다 약 73% 낮은 수준이다 ².

이미 주가에 반영된 어닝미스

모회사 LG전자↗는 10월 7일 3분기 잠정 영업이익 7818억원↗을 발표했다. 컨센서스(9757억원)보다 19.9% 낮은 숫자다. LG전자 주가는 9% 넘게 하락했고 증권사들은 실적을 끌어내린 주체로 LG이노텍을 지목했다 ³⁴. 메커니즘은 환율 시차다. 달러가 강했던 2분기에 매입한 소재는 3분기 원가에 그대로 반영되지만 완성 모듈은 내려앉은 현재 환율로 출하된다 ³. 원/달러 환율은 6월 30일 1549.4원으로 2분기를 마감했고 3분기 평균은 1418.6원이었다. 28년 만의 최대 3개월 하락↗이다 ⁵. 투입 원가와 판매 가격 사이의 이 격차는 한 분기 안에 좁혀지지 않는다.

신한투자증권은 LG이노텍의 3분기 영업이익 추정치를 3040억원에서 1569억원으로 낮췄고 메리츠증권도 자사 추정치를 53.6% 깎아 1501억원으로 제시했다 ³. 키움증권 추정치는 917억원으로 전년 동기 대비 55% 줄어든 수준이며 유안타증권은 787억원을 내다봤다 ³⁶. 네 증권사의 전망은 모두 LG이노텍이 2분기에 올린 영업이익 2458억원을 밑돈다 ¹⁰.

강세론: PER 12배 종목에 덮친 '타이밍 사고'

키움증권은 110만원의 목표주가와 매수 의견을 유지했다↗ ². 권민규↗ 키움증권 애널리스트는 “환율을 빼면 사업 여건은 탄탄하고 의미 있는 변화는 없다”고 썼다. 그는 또 주가수익비율(PER)이 12배 안팎으로 3년 평규인 11.6배와 크게 다르지 않다고 짚었다 ². 유안타증권은 목표주가를 140만원에서 120만원으로 낮췄지만 매수 의견은 유지했다↗. 가변 조리개가 기존 모듈로 확산되면서 판매가격이 오르고 원가 부담도 4분기부터 완화될 것으로 전망했다 ⁶. 시장점유율과 평균판매가격(ASP)은 의미 있게 하락하지 않았다 ³. 중장기 스토리는 기판, 즉 고성능 반도체를 연결하는 패키지 기판이다. LG이노텍은 주요 FC-BGA 고객사와 평균 4~5년 규모의 공급 계약을 논의 중이다 ⁶¹⁰.

약세론: 고객사들이 주문을 줄인다

약세론의 논거는 환율이 아니라 수요다. 메모리 가격 상승으로 시작 가격을 100달러 올린 애플은 아이폰18 프로 10월 부품 주문을 15~20% 삭감했다↗ ⁷⁸. 삼성전자↗는 협력사에 부품 출하량을 20~30% 줄이라고 통보했고 4분기에는 스마트폰 생산량도 최대 30% 감산할 계획이다 ⁹. 다만 이 같은 주문 축소를 LG이노텍의 이름으로 특정한 보도는 없다. 정작 LG이노텍의 광학솔루션 사업은 거의 전부 그 고객사에 팔려 나간다 ¹⁰. 기판의 상쇄 효과는 늦게 온다. FC-BGA는 이번 분기 PC CPU에 적용된 뒤 2027년 서버 스위치, 2028년 서버 CPU로 확대되고 베트남 양산은 2028년부터다 ⁶.

승부를 가를 숫자는 4분기 마진

LG이노텍은 이달 말 3분기 실적을 확정한다 ³. 유안타증권의 판정 기준은 기계적이다. 더 낮은 환율에 사들인 원자재가 생산에 투입되면 마진이 반등한다는 것 ⁶. 실제로 반등하면 이번 어닝미스의 범인은 원화다. 반대로 10월의 주문 삭감이 출하 가이던스에 그대로 드러난다면 범인은 수요다.