라트비아 7월 소포 통관 26% 급감…PDD 강세론 '유럽이 미국 소액면세 허점 메운다'

PDD홀딩스는 9월 장을 77.94달러로 마감했다. 52주 신저가이자 예상실적 기준 주가수익비율(PER) 약 6.2배로, 대형 동종주들이 누리는 23배의 4분의 1 수준이다³. 강세론의 요지는 테무의 현지 창고 전환이 사라진 미국 소액면세 혜택을 유럽으로 대체한다는 것이다³. 그런데 유럽 각국 세관이 내놓은 첫 확정 집계는 정반대를 가리킨다. 소비자들은 폴란드 물류센터에서 배송을 기다리는 게 아니라 구매 자체를 멈추고 있다.

라트비아 7월 통관 물량, 전월 대비 26% 감소

라트비아 우정사업자들이 10월 1일 관세 시행 이후 첫 수치를 공개했다↗¹. EU의 3유로 관세가 시행된 7월 1일 직전 달인 6월 세관은 소액 물품 신고 71만 건을 처리했다. 이후 7월 52만5000건, 8월 52만8000건으로 줄었다¹. 라트비아 포스트(Latvijas Pasts)는 하락 폭이 EU 전역 평균인 30~50%와 일치한다고 밝혔다. 옴니바(Omniva)는 초기 하락 폭을 70% 안팎으로 추정하면서, 소비자들이 새 결제 절차를 익히며 보인 관망세가 하락세를 부분적으로 완화했다고 덧붙였다¹.

라트비아가 올해 1~8월 처리한 신고는 580만 건으로 2025년 한 해 총량(207만 건)의 2.8배에 달한다¹. 이런 패턴은 수요가 지속된다는 것보다 관세를 앞두고 6월 수요가 앞당겨진 결과임을 시사한다. 숫자를 부풀린 것은 물류의 파이프라인이 아니라 물건을 미리 쌓아둔 그 한 달이었다.

프랑스에서도 결제 단계에서 같은 폭락

메디아메트리(Médiamétrie) 집계에 따르면↗ 7월 프랑스에서 테무 방문자 수는 40% 넘게 줄었고 쉬인은 36% 감소했다. 평균 객단가가 10유로 안팎인 시장인 만큼 3유로 관세는 뼈아프게 닿는다². 프랑스 세관 수치↗는 이 세금 도입 이후 EU 전역 소형 소포 수입이 30~40% 줄었고 6월 대비 7월 판매량은 테무 50%, 알리익스프레스 37% 감소한 것으로 나타났다고 전했다⁷. 네덜란드 세관↗은 7월 소액 수입이 전년 동월 대비 60% 급감했는데도 첫 달에만 3500만 유로를 거뒀다고 밝혔다⁵. 기준은 달라도 방향은 하나다.

부과금 체계는 11월에 더 강화될 뿐이다

11월에는 부담이 한 겹 더 쌓인다. 통관 신고 항목(라인)당 2유로 부과금이다. 지난 9월 21일 승인을 거쳐 10월 1일부터 스페인에서 시범 적용되고 있다². IamExpat의 계산에 따르면 충전기·셔츠·책처럼 세 개 품목군으로 구성된 주문 하나에 부가가치세에 더해 항목당 2유로 부과금과 품목군당 3유로 관세를 합친 15유로의 추가 비용이 붙는다. 항목 3개에 물리는 2유로 부과금만 6유로다. 소포당 5유로를 일괄 부과하는 규칙은 없으며 신고 항목 수만큼 부담이 정해질 뿐이다⁵². 3유로 관세 자체도 임시 조치다. 2028년 7월이면 최대 17%에 이르는 표준 품목별 관세에 자리를 내준다↗⁸⁴. 유럽은 긴장을 푸는 게 아니라 오히려 조이고 있다.

PDD 실적 수치에는 비용을 떠안는 부문이 보이지 않는다

직영 창고 10개가 뒷받침하는 EU 주문의 80%를 역내에서 처리하겠다는 테무의 목표↗는 전환이 설계대로 작동하고 있음을 보여준다⁴. 그러나 PDD홀딩스는 테무를 하나의 불투명한 부문에 묶어 공시한다. 덕분에 약 20%의 순이익률과 4516억 위안의 순현금이라는 수치는 요금을 떠안는 사업 단위에 관해 아무 말도 해주지 못한다³. 공시에서 보이는 것은 이것뿐이다. 최근 8개 분기 가운데 5개 분기에서 분기 순이익이 전년 동분기 대비 감소했고, PDD홀딩스를 보유한 헤지펀드 수는 66곳에서 2분기 말 52곳으로 줄었다⁶³.

컨센서스 목표주가 115.50달러는 48%의 상승 여력을 시사한다. 다만 조건이 붙는다. 소포 물량과 그 배후의 부과금 체계가 수축을 끝내기 전에 테무의 현지 모델이 먼저 확장돼야 한다³. 라트비아의 수치는 정반대를 말한다. 전략 전환으로 대체하려던 수요는 이미 줄어들고 있다. 11월의 쟁점은 남아 있는 소비자가 어느 가격까지 따라와 주느냐다.