バイドゥ、本土勢の南向き買いは自社株買いの13倍　9月に約60億香港ドル

門戸が開くと、買いは初週から

バイドゥの香港上場は9月1日、新株発行を伴わず二重主要上場（デュアル・プライマリー）に移行した⁷。9月7日には上海・深圳両ストックコネクトの銘柄に組み入れられた⁸。組み入れ初月の南向き資金は、バイドゥ株を59億9600万香港ドル買い越した。香港市場の銘柄別では智譜（Zhipu）の78億8400万香港ドルに次ぐ規模だ¹。この数字は9月30日に富途証券が公表した集計↗による。9月の資金フローを公表した集計はこれひとつで、ほかに報じた媒体はない。南向き資金は下げ続ける相場を買い続けた。9月の取引日のうち2日を除いて毎日買い越しとなり、この間、ハンセン・テック指数は7.92%下落した¹。

自社の1香港ドルに対して本土勢は13香港ドル

自社株買いを担うバイドゥのデスクは9月7日以降、9取引日で約4億5000万香港ドルの香港株を買い戻した。それでもこの間、香港株は8.92%下落した↗⁴。9月30日に提出された6-Kが収める9月29日付の開示報告↗でも、買い戻しはまだ続いている⁵。だが発行済みA種株式は22億1000万株のままだ²。会社の1香港ドルに対して本土勢の買いは約13香港ドル。それでいて、発行済み株式数は動いていない。

取引の反対側にあるのは法廷

10月3日に転載された集団訴訟の通知↗は、2025年11月18日から2026年8月17日までにバイドゥの証券を購入した投資家に、11月13日までの代表原告（lead plaintiff）申し立てを呼びかけている。訴えの軸は、減り続けるオンラインマーケティング収入をAI事業で埋め合わせる力を同社が過大に説明した、というものだ ³。その主張の裏にある数字はこうだ。第2四半期の「AI駆動型中核事業」収入は125億人民元で、前年同期比25%増、前期比8%減。オンラインマーケティング収入は19%減だった ⁴⁶。集団訴訟としての認定はまだ出ておらず、立証された事実もない ³。

扉が開く前にウォール街は答えを出していた

モルガン・スタンレーは8月19日、投資判断を「アンダーウェイト」に引き下げた。主要金融機関がバイドゥ株に「売り」に相当する格付けを付けたのは初めてで、目標株価も130ドルから80ドルへ下げた ⁶。米預託証券（ADS）は9月30日に52週安値の85.83ドルをつけ↗、直近の取引値は86.71ドル ²。アナリスト・コンセンサスは依然「ホールド」で、目標株価は151.53ドル ²。価格で見ると対立は鮮明だ。コンセンサスの目標株価は現在値を約75%上回り、モルガン・スタンレーのそれは約8%下回る。両陣営が読んでいるのは、同じ第2四半期の決算表である ²。

1つの株価に織り込まれた2つの11月

代表原告の申し立て期限は11月13日。市場データ各社のカレンダーでは、決算発表は11月17日ごろ。ムーディーズは9月24日から格付け見通しを「ネガティブ」にしている ⁴。同じ前期比8%減という数字が、一方の陣営には下値の支えであり、他方には「証拠A」だ。

資金フローの集計では切り分けられないのが「確信」と「配管」だ。二重主要上場への移行は、同社株をアンダーウェイトに据える中国本土の機関投資家を取り込む手段という触れ込みだった ⁶。過去にストックコネクトへ組み入れられた同種の中国銘柄では、組み入れから30日以内に南向き資金の保有比率が15～20%上昇した例が続いてきた ⁸。パイプが開いたというだけで、この規模の資金は流れ込んでくる。買い手が、前期比で目減りした125億人民元の「エンジン」をどう見ていようと、だ。どちらの陣営が今も金を払い続けているのか。それを示すのが、次回の南向き資金の集計だ。