«مارا» تنفق بيتكوينها لتشتري وقتاً لعقود ذكاء اصطناعي لم تُوقَّع بعد

نقلت مارا هولدنجز▼−9.48% — مارا هولدنجز, down 9.48 percent today (MARA Holdings) الأسبوع الماضي 996 بيتكوين بنحو 81 مليون دولار↗ إلى محفظة مرتبطة ببنك التشفير غالاكسي ديجيتال (Galaxy Digital)، من دون أن تفصح عن الغرض من هذه العملات ¹²³. عملية النقل في حد ذاتها صغيرة، أما الاستراتيجية المحيطة بها فليست كذلك: فشركة تعدين بيتكوين تستنزف الأصل الوحيد الذي أنتجه نشاطها القديم لتبني نشاطها الجديد، مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، قبل التوقيع مع أي مستأجر، فيما يتحمّل المساهمون عبء المسافة بين النشاطين.

الخزينة هي الجسر… والجسر يقصر

باعت مارا 23,093 بيتكوين مقابل نحو 1.63 مليار دولار في النصف الأول من العام↗، ليبقى بحوزتها 35,577 عملة في 30 يونيو، بتراجع 29% خلال عام ¹⁴. وفي أغسطس اقترضت الشركة 600 مليون دولار من مقرضَي عملات مشفرة مقابل رهن 18,750 عملة إضافية، أي أكثر من نصف ما تبقى، وذلك جزئياً لتمويل «لونغ ريدج» (Long Ridge)، محطة الكهرباء في أوهايو التي تسعى إلى امتلاكها ⁴. فالمحفظة لدى غالاكسي قد تعني بيعاً أو قرضاً أو مجرد حفظ للأصول، وسلسلة الكتل لا تستطيع الجزم بأيّها ⁴.

اثنا عشر ربعاً من نزف النقد

لا يستطيع التعدين تمويل أي من ذلك. فالنشاط يحرق النقد منذ اثني عشر ربعاً متتالياً ⁵، وتضمّنت الخسارة المعلنة في يونيو تخفيضات محاسبية غير محققة على العملات ذاتها بقيمة 343 مليون دولار ⁶.

هذا آخر أصل سائل من النشاط القديم، يُنفَق لشراء الوقت في انتظار التوقيع الأول للنشاط الجديد.

التحوّل صائب. والتوقيع غائب.

الاتجاه صحيح، ولم يكن الأمر يوماً في جوهره متعلقاً بالعملات ذاتها. فبناة الذكاء الاصطناعي يحتاجون إلى الكهرباء، والأصل الدائم لدى شركة تعدين بيتكوين هو اتصالها بشبكة الكهرباء. ويستهدف مشروع «مارا» مع «ستاروود كابيتال» (Starwood Capital)↗ نحو غيغاواط من سعة الذكاء الاصطناعي القريبة المدى ²⁷، ويقول رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي لشركة «مارا» فريد ثيل إن مشاريع البناء ستُموَّل بالدين بنسبة 80%، مع توقيع عقدَي إيجار بحلول 31 ديسمبر↗ ⁸. ولا تعلن «مارا» خطابات النوايا، ومن ثمّ سيكون أول دليل علني على التحوّل هو توقيعٌ ما. وحتى مذكرة «كليار ستريت» (Clear Street) الصادرة في 2 أكتوبر، لم يظهر أي توقيع ⁸.

نافذة الاقتراض تضيق والوقت يجري

البنوك تسعّر الفجوة، لا الغيغاواط. ففي سبتمبر، خفّض «جي بي مورغان» (JPMorgan) تصنيف سهم «مارا» إلى «أقل من وزن السوق» (Underweight) بسعر مستهدف 11 دولاراً، محتجاً بأن هيكل مشروع «ستاروود» لا يترك للشركة سوى جزء من القيمة. ثم تبعه «مورغان ستانلي» (Morgan Stanley)▼−0.77% — «مورغان ستانلي» (Morgan Stanley), down 0.77 percent today بسعر مستهدف 10 دولارات، في حين يقارب إجماع المحللين 18 دولاراً ⁸⁹. والخلفية الائتمانية وراء هذين التخفيضين حقيقية: فقد بلغت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أعلى مستوياتها منذ عام 2007↗، وقال أحد المقرضين لشبكة «سي إن بي سي» (CNBC) إن قائمة شركات «النيو كلاود» (Neoclouds)، أي مشغّلات الذكاء الاصطناعي السحابية الأصغر، الجديرة بالتمويل تقلّصت إلى نحو النصف ¹⁰. وخطة تتكئ على الدين بنسبة 80% ستواجه هذا السوق مواجهةً مباشرة. وباع ثيل أسهمه الشخصية مطلع أكتوبر بموجب خطة مبيعات مسبقة الترتيب↗ ⁶.

تاريخان يحسمان الأمر

يمكن فسخ صفقة «لونغ ريدج» إذا لم تُغلق بحلول 30 نوفمبر، فيما تنتهي مهلة عقود الإيجار في 31 ديسمبر، وتصدر نتائج الربع الثالث في 11 نوفمبر ⁶⁸. فإذا وُقِّعت عقود الإيجار عند عوائد قريبة من تلك التي رسمها ثيل، فسيعني ذلك أن خزينة بيتكوين اشترت التحوّل بثمن زهيد. أما إذا انزلقت العقود إلى سوق دين أغلى تكلفة، فسيبقى المساهمون مع رصيد يتقلّص نصفه مرهون، ووعد لا أكثر. التحوّل من التعدين إلى الذكاء الاصطناعي هو التحوّل الصحيح. والمكافأة من نصيب من يحوّل الأراضي المزوّدة بالطاقة إلى مستأجر موقِّع على العقد، وأمام «مارا» أسابيع لتثبت أنها هذا البنّاء.