MARA kauft sich mit eigenen Bitcoins Zeit – für KI-Mietverträge, die noch keiner unterschrieben hat

Vergangene Woche hat MARA Holdings▼−9.48% — MARA Holdings, down 9.48 percent today 996 Bitcoin im Wert von rund 81 Millionen Dollar↗ an eine Wallet verschoben, die mit der Kryptobank Galaxy Digital verknüpft ist. Wofür die Coins bestimmt sind, hat das Unternehmen nicht mitgeteilt ¹²³. Die Transaktion selbst ist klein. Die Strategie dahinter ist es nicht: Ein Bitcoin-Miner gibt das einzige Asset, das das alte Geschäft hervorgebracht hat, aus, um das neue zu bauen – KI-Rechenzentren –, und zwar bevor auch nur ein einziger Mieter unterschrieben hat. Die Distanz zwischen beidem tragen die Aktionäre.

Der Bitcoin-Schatz ist die Brücke – und sie wird kürzer

MARA verkaufte im ersten Halbjahr 23.093 Bitcoin für rund 1,63 Milliarden Dollar↗; am 30. Juni blieben 35.577 Coins übrig, 29 Prozent weniger als ein Jahr zuvor ¹⁴. Im August nahm das Unternehmen bei zwei Krypto-Kreditgebern 600 Millionen Dollar auf und stellte weitere 18.750 Coins als Sicherheit – mehr als die Hälfte des verbliebenen Bestands –, unter anderem zur Zahlung für Long Ridge, ein Kraftwerk im US-Bundesstaat Ohio, das MARA übernehmen will ⁴. Eine Wallet bei Galaxy kann einen Verkauf bedeuten, einen Kredit oder schlicht Verwahrung; die Blockchain verrät nicht, was davon zutrifft ⁴.

Zwölf Quartale Geldverbrennung

Das Mining kann nichts davon finanzieren. Das Geschäft hat zwölf Quartale in Folge Geld verbrannt ⁵, und der im Juni ausgewiesene Verlust enthielt 343 Millionen Dollar an Papierabschreibungen auf die Coins selbst ⁶.

Hier wird der letzte liquide Vermögenswert des alten Geschäfts verausgabt, um Zeit für die erste Unterschrift des neuen zu kaufen.

Der Kurswechsel ist stimmig. Die Unterschrift fehlt.

Die Richtung stimmt, und es ging nie wirklich um die Coins. Wer KI bauen will, braucht Strom, und der dauerhafte Vermögenswert eines Miners ist sein Netzanschluss. Das Joint Venture von MARA mit Starwood Capital zielt auf rund ein Gigawatt an KI-Kapazität in naher Zukunft ab↗ ²⁷, und Verwaltungsratschef und CEO Fred Thiel sagt, die Vorhaben sollen zu 80 Prozent fremdfinanziert werden, und er rechnet mit zwei unterschriebenen Mietverträgen bis zum 31. Dezember↗ ⁸. MARA kündigt keine Absichtserklärungen an, der erste öffentliche Beleg für den Kurswechsel wird also eine Unterschrift sein. Bis zum Analystenkommentar von Clear Street am 2. Oktober lag keine vor ⁸.

Das Kreditfenster wird enger – und die Uhr läuft weiter

Die Banken preisen die Lücke ein, nicht die Gigawatt. JPMorgan stufte MARA im September auf „Underweight“ herab, Kursziel 11 Dollar, mit der Begründung, die Starwood-Struktur lasse dem Unternehmen nur einen Teil des Werts; Morgan Stanley▼−0.77% — Morgan Stanley, down 0.77 percent today zog mit einem Ziel von 10 Dollar nach – der Konsens liegt nahe 18 Dollar ⁸⁹. Das Kreditumfeld hinter diesen Herabstufungen ist real: Die Renditen von US-Staatsanleihen notieren auf dem höchsten Stand seit 2007↗, und ein Kreditgeber sagte gegenüber CNBC, der Kreis der Neoclouds – der kleineren KI-Cloud-Betreiber –, für die sich eine Finanzierung noch lohnt, habe sich etwa halbiert ¹⁰. Ein Plan, der zu 80 Prozent auf Schulden setzt, prallt frontal auf diesen Markt. Thiel verkaufte Anfang Oktober eigene Aktien im Rahmen eines im Voraus festgelegten Plans↗ ⁶.

Zwei Termine entscheiden alles

Der Deal um Long Ridge kann aufgekündigt werden, wenn er nicht bis zum 30. November vollzogen ist; Stichtag für die Mietverträge ist der 31. Dezember, und die Zahlen für das dritte Quartal erscheinen am 11. November ⁶⁸. Kämen die Mietverträge mit den Renditen zustande, die Thiel skizziert hat, hätte der Bitcoin-Schatz den Wandel billig erkauft; rutschen sie hingegen in einen teureren Kreditmarkt, bleiben den Aktionären ein schrumpfender, zur Hälfte verpfändeter Bestand und ein Versprechen. Die Wende vom Mining zur KI ist die richtige Wende. Der Lohn gehört dem, der mit Strom erschlossenes Gelände in einen unterschriebenen Mieter verwandelt – und MARA hat noch Wochen, um zu beweisen, dass es dieser Bauherr ist.