MARA gasta sus bitcoins para ganar tiempo en unos arrendamientos de IA que aún no ha firmado

La semana pasada MARA Holdings▼−9.48% — MARA Holdings, down 9.48 percent today trasladó 996 bitcoins, unos 81 millones de dólares↗ a un monedero vinculado a Galaxy Digital, el banco de criptomonedas, y no ha dicho para qué son esas monedas ¹²³. La transferencia en sí es pequeña. La estrategia que la rodea, no: una minera de bitcoins está gastando el único activo que producía su viejo negocio para construir el nuevo, los centros de datos de IA, antes de que haya firmado un solo inquilino, y los accionistas cargan con la distancia entre ambos.

La tesorería es el puente, y el puente se acorta

MARA vendió 23.093 bitcoins por unos 1.630 millones de dólares en el primer semestre↗ y a 30 de junio le quedaban 35.577 monedas, un 29% menos en un año ¹⁴. En agosto pidió prestados 600 millones de dólares a dos prestamistas cripto con 18.750 monedas más como garantía, más de la mitad de lo que le quedaba, en parte para pagar Long Ridge, una central eléctrica de Ohio que quiere adquirir ⁴. Un monedero en Galaxy puede significar una venta, un préstamo o simple custodia; la cadena de bloques no permite saber cuál ⁴.

Doce trimestres quemando caja

La minería no puede financiar nada de esto. El negocio encadena ya doce trimestres quemando caja ⁵, y la pérdida declarada en junio incluía 343 millones de dólares en castigos contables, aún en papel, sobre las propias monedas ⁶.

Es el último activo líquido del viejo negocio, y se gasta para comprar tiempo hasta la primera firma del nuevo.

El giro es acertado. Falta la firma.

El rumbo es el correcto, y nunca se trató realmente de las monedas. Los constructores de IA necesitan electricidad, y el activo duradero de un minero es su conexión a la red eléctrica. La empresa conjunta de MARA con Starwood Capital persigue cerca de un gigavatio de capacidad de IA a corto plazo↗ ²⁷, y su presidente y consejero delegado, Fred Thiel, asegura que las obras se financiarán con un 80% de deuda y que habrá dos arrendamientos firmados para el 31 de diciembre↗ ⁸. MARA no anuncia cartas de intenciones, de modo que la primera prueba pública del giro será una firma. Según la nota de Clear Street del 2 de octubre, todavía no la había ⁸.

La ventana de deuda se estrecha mientras corre el reloj

Los bancos ponen precio al hueco, no a los gigavatios. JPMorgan rebajó en septiembre a MARA a infraponderado, con un precio objetivo de 11 dólares, al entender que la estructura del acuerdo con Starwood deja a la compañía solo una parte del valor; Morgan Stanley▼−0.77% — Morgan Stanley, down 0.77 percent today hizo lo propio con 10 dólares, frente a un consenso cercano a los 18 ⁸⁹. El trasfondo crediticio detrás de esas rebajas es real: la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense se sitúa en máximos desde 2007↗, y un prestamista explicó a CNBC que la lista de neonubes (neoclouds) —los operadores de nube de IA más pequeños— que merece la pena financiar se ha reducido aproximadamente a la mitad ¹⁰. Un plan que se apoya en un 80% de deuda choca de frente con ese mercado. Thiel vendió sus propias acciones a principios de octubre al amparo de un plan de venta previamente establecido↗ ⁶.

Dos fechas lo deciden

La operación de Long Ridge puede rescindirse si no se ha cerrado antes del 30 de noviembre; la fecha límite de los arrendamientos es el 31 de diciembre, y los resultados del tercer trimestre llegan el 11 de noviembre ⁶⁸. Unos arrendamientos firmados con rentabilidades cercanas a las que Thiel ha esbozado significarían que la tesorería compró una transformación a bajo precio; unos arrendamientos que se deslicen hacia un mercado de deuda más caro dejarían a los accionistas con un colchón de bitcoins menguante, medio pignorado, y una promesa. El giro de la minería a la IA es el giro correcto. La recompensa es de quien convierta el suelo energizado en un inquilino con contrato firmado, y a MARA le quedan semanas para demostrar que es ese constructor.